核心观点：

公司公告中标迄今国内体量最大的环卫一体化项目，合同金额高达78亿元，首年服务金额5.2亿元/年。中标该项目标志着公司装备实力、环卫作业一体化运营管理能力、智慧环卫技术水平等得到了高标准一线城市的市场认可，加上2019Q4公司中标的深圳福田区PPP环卫一体化项目，合计首年服务金额为6.3亿元，合同额达89.5亿元。

2019年环卫服务营收、订单均保持高增速。2019年公司环服业务实现营收10.01亿元（同比+61.72%）；年末累计在执行运营项目57个，年化合同额16亿元，2019年新增年化金额8.55亿元（同比+99.3%，行业第四）。2020年至今新获重要订单首年服务金额5.54亿元，为2019年全年新签年化服务金额的65%。公司过去十年环卫设备销售额累计达509.5亿元，处于行业领先地位，沉淀了大量政府或企业客户资源，在环卫运营PPP化、一体化的背景下，订单拓展能力优势显著。

环卫装备高端市场市占率近40%，达到智慧化运营模式。2019年环卫装备实现营收70.33亿元，毛利率同比提升4.93个pct。全年实现设备销量2.02万台（为第二名近3倍）；设备总体市场占有率超20%，高端产品市占率近40%。公司在智能化、无人化、新能源化等高端环保装备上领先优势明显，并领先性地开拓了智慧化环卫服务运营模式。

秉承装备优势快速开拓运营市场，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.50、0.61、0.75元/股，按最新收盘价对应PE分别为15.44、12.79、10.40倍。公司为国内环卫设备领军企业，特别是高端市场占比近40%，凭借历史积淀的客户资源和智能装备优势，快速开拓环卫运营市场，此次深圳中标彰显公司强大的项目竞争力。综合可比公司估值和公司业绩增速，我们给予2020年18倍PE估值，对应合理价值9.06元/股，维持“买入”评级。

风险提示。融资环境收紧，市场竞争加剧；设备采购需求不及预期；政府投资规模下降。