【策略观点】

净利润：2019年A股盈利增速下行，2020年一季度A股业绩大幅下挫。全部A股2019年报/2020年一季报归母净利润同比增速为6.4%/-24.1%，全部A股（非金融石油石化）归母净利润同比增速为-1.67%/-42.34%。2020年一季度A股盈利增速触底。从空间来看，2020Q1A股盈利增速下滑幅度接近2009年全球金融危机时期水平，处于历史低位。从时间来看，2020年一季度，在疫情影响下，盈利增速回升时间相应延后，低基数影响下2021年上半年A股盈利增速将大幅回升。

盈利能力：A股ROE下滑，2020年一季度A股现金流恶化。ROE：A股ROE持续下滑，期间费用率上升。2019年，全部A股（非金融石油石化）ROE同比和环比均下降。全A（非金融石油石化）ROE_TTM为7.57%，环比回落0.53pct，主要受销售净利率下滑和资产负债率下滑影响。毛利率：2020年一季度，A股毛利率大幅下滑，板块毛利率分化，主板毛利率下滑，科创板毛利率上升。2020Q1，全部A股毛利率17.75%，环比下降1.6pct。全部A股（非金融石油石化）毛利率18.46%，环比下降1.08pct，降至2016年以来新低。现金流：2020Q1经营活动现金流大幅恶化，筹资活动现金流大幅增加，资本开支意愿下降。

行业比较：新经济、小家电、新能源汽车Q2业绩增速料维持较高景气度；科技板块整体景气度向上，传媒细分影院恢复到疫情前水平仍需等待；工程机械、水泥下游需求旺盛，二季度无忧；生猪养殖猪价回落，规模向上，二季度增速或放缓；2019高基数效应叠加2020房住不炒政策约束，房地产净利增速料持续收缩。

投资策略：2020年二季度起A股盈利将逐渐改善，二季度环比好于一季度，但海外疫情制约外需，重点仍在国内，企业盈利恢复到疫情前水平仍需要一段时间。A股行业配置上侧重“消费重启”+“新经济”两条确定性主线。（1）消费重启：小家电、新能源汽车等被抑制的消费需求二季度重启。（2）新经济：5G产业景气度向上，5G与云计算、AR、人工智能等新一代技术深度融合后，能够满足智能制造、智慧交通和场景娱乐、消费等。

【风险提示】

海外需求疲弱超预期；

国内经济复苏低于预期。