报告摘要：

引言：定增新周期下我们建立定增另类研究范式（已发布5篇），帮助投资者优化一二级投资策略，包括总结定增收益规律、挖掘定增与业绩增长的关联规律、比对分析新预案增量变化与趋势、探寻二级市场投资策略有效性、验证定增主动行业比较、风格比较策略有效性。本篇为第六篇，我们通过细拆2010年至今2200余例1年期机构参与定增项目投资者结构，横向比较重点7类投资者行为异同，并探究新规下最新22例竞价项目参与度及报价规律。核心结论如下：

第一，定增投资者构成：公募基金1年期定增参与度最高，认购项目近6成，认购规模占网下发行总规模33.98%。银行理财实际为定增重要资金供给之一。

第二，定增投资者行为特征规律总结：①险资和国资投资行为一致性较强，均看重基本面和估值性价比；②个人和PE/VC投资行为具有一定相似性；③公募处于腰部思维（如市值、估值、业绩增速），基金子公司行为更灵活；④PE/VC资本注重成长性，公募/险资/券商等金融机构偏好基金重仓热门项目或行业，国资和险资偏好成熟型行业与国企属性；⑤国资和险资十分注重历史低估值，个人和PE/VC较激进（13-16年）；⑥个人投资者偏好小市值、小规模，国资和险资偏好大市值、大规模；⑦险资着眼高ROE。

第三，定增投资者收益特征总结：①基金、券商偏好热度较高项目，折价率较低，收益率和胜率也较难跑赢市场整体，建议精选项目；②险资和国资参与定增相对谨慎，但常认购较大规模项目且收益平稳较优；③个人投资者较依赖择时，在13-16年收益显著。

第四，新规定增竞价项目投资者参与度及报价规律总结：①平均折价率14.45%，项目间折价率加剧分化；②配套融资折价率较高，高于项目融资；③公募持仓较高项目折价率偏低，持仓较低项目折价率较高；④公募基金参与度较17-19年回升但仍低于历史整体水平，平均获配金额占比24.64%，报价差异较大，目前较为保守。

核心假设风险：定增监管超预期，经济下行超预期，海外疫情超预期。