本报告导读：

2020年一季度业绩符合预期，受费用下降及军品交付结构调整所致，一季度同期净利率为2012年重大资产重组以来新高。受益于军机批产和大飞机国产化，前景广阔。

投资要点：

上调目标价至10.2元，维持“增持”评级。公司发布2020年一季报，业绩符合预期。我们维持2020-2022年EPS预期0.30/0.36/0.41元。

参考军用分系统行业2020年34倍PE，上调目标价至10.2元，23.9%空间，增持。

提升净利率，业绩符合预期。1）2020年一季度公司实现营收20.76亿元（-16.08%），归母净利0.64亿元（+7.03%），业绩符合预期。2）一季度公司期间费用同比减少22%，研发费用同比下降26.8%；同时公司一季度军品交付较多高净值产品，带来较好业绩增长。费用大幅下降及军品交付结构调整致使公司利润增速远超于收入增速。3）一季度净利润率3.1%，为2012年重大重组后同期新高，提质增效显著。

疫情短期影响，不改公司长期向好趋势。1）我们认为一季度收入下滑主要系疫情短期影响，各子公司3月份已恢复生产，上半年有望弥补疫情带来的影响。2）一季度公司预付账款同比增长62.54%，主要用于材料采购，表明公司需求景气，全年有望稳健增长。3）公司为我国航空机电龙头，将充分受益于军机批产；积极参与大飞机国产化替代，前景广阔，长期趋势持续向好。

催化剂：新型军机批产。

风险提示：新型军机批产不及预期。