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公司发布2019年年报和2020年第一季度报告。

2019年公司实现营业收入6.63亿元，同比增长9.07%；归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元，同比减少19.44%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.64亿元，同比减少27.06%；基本每股收益0.34元，每10股派发现金红利2.0元。

2020年第一季度公司实现营业收入1.93亿元，同比增长31.12%；归属于上市公司股东的净利润为0.59亿元，同比增长311.98%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.49亿元，同比增长1146.56%；基本每股收益0.18元。

我们的分析和判断

2019年禽苗、化药板块增长较快，猪苗销售有所下滑公司主要从事动物用生物制品与化学药品的研发、生产与销售，以及相关技术转让或许可业务，产品涵盖猪用和禽用系列基因工程疫苗、全病毒疫苗、抗体、兽用制剂、中兽药等。分业务来看：

猪用疫苗板块。受非瘟影响，国内生猪养殖存栏量大幅下滑，猪苗销售亦有所下滑。2019年公司猪用疫苗销售收入1.00亿元，同比下降46.91%。毛利率同比减少3.14pct至78.01%。

禽用疫苗及抗体板块。全国禽类养殖行情较好，禽用疫苗及抗体需求持续增长。2019年公司禽用疫苗及抗体销售收入3.08亿元，同比增长44.02%。毛利率同比减少2.25pct至56.34%。

化药板块营业收入为2.20亿元，同比增长32.12%。毛利率同比增长0.23pct至57.55%。

禽苗延续高增长，猪苗销售回升，一季度业绩亮眼禽业持续景气，禽用疫苗及抗体板块维持高增长。一季度实现收入0.85亿元，同比增长53.96%。

近几个月生猪存栏持续恢复，猪用疫苗销售企稳回升。一季度实现收入0.38亿元，同比增长17.64%。

化药板块一季度营业收入为0.61亿元，同比增长10.59%。

盈利能力强劲，期间费用下降，净利率提升

公司盈利能力强劲。毛利率方面，2020Q1公司毛利率为64.31%，较2019年末环比回升3.16pct。净利率方面，2020Q1公司净利率为30.75%，创历史新高，同比提升20.96pct，较2019年末环比提升14.28pct。

费用率方面，2020Q1公司销售费用率为17.04%，同比减少10.01pct；管理费用率为7.97%，同比减少2.06pct；研发费用率为8.72%，同比减少13.09pct，主要系对外支付技术合作费用减少所致。公司费用控制有效带动盈利能力大幅上升。

研发实力领先，成果丰富，下游需求回暖支撑业绩持续增长公司继续加大研发投入力度，2019年研发投入0.91亿元，同比增长23.62%，研发投入占销售收入比重达13.92%。

猪用疫苗方面。2019年公司协同支持哈兽研开展非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD株）研发，已经率先取得临床试验批件，公司将继续在临床试验阶段提供研发支持，非瘟疫苗后期如若研发成功上市，将打开全行业市场空间，公司将率先受益。此外，公司继续推动与兰研所合作开发的猪口蹄疫（O型+A型）基因工程亚单位疫苗研发，目前进展顺利。

禽用疫苗方面。公司与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5+H7亚型）基因工程亚单位疫苗进展良好，已经基本具备申请临床试验的条件。代表禽用疫苗生产顶尖水平的鸡马立克氏病二价活疫苗生产工艺研究取得突破性进展，为公司禽用疫苗产品实现全面升级换代、抢占更大的市场份额奠定了坚实的基础。

2019年公司完成了对南京梅里亚的全资收购，取得了高致病性禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗的生产资质，并已经启动禽流感疫苗生产车间生物安全三级防护标准升级改造，目前进展顺利。公司已经基本完成在猪、禽方面列入国家动物疫病强制免疫计划的口蹄疫、高致病性禽流感疫苗产品上的产业布局。

此外，2020年4月29日，公司拟投资2亿元建设P3实验室，为更好实施公司的大单品开发战略，高效开展口蹄疫、高致病性禽流感、非洲猪瘟等重大动物疫病疫苗开发所涉及的活病毒操作实验研究。

公司研发实力领先，新产品不断推出，叠加禽苗需求维持，猪苗需求随产能恢复继续回升，看好公司长期成长。

投资建议：

我们预计2019-2020年普莱柯营业收入分别为8.43亿元、10.11亿元，同比增长27.12%和20.00%；归母净利润分别为1.64亿元、2.11亿元，同比增长50.53%、28.75%；公司当前总市值80.3亿，对应PE为49.0x和38.1x，维持“增持”评级。

风险提示：

行业竞争大幅加剧；猪瘟疫情影响下游需求。