投资要点：

公司拟以11.53亿元收购特麦克资源公司在产金矿。山东黄金、山东黄金矿业（香港）与特麦克资源公司（TMACResourcesInc.）将于2020年5月8日签署协议，以每股1.75加元的价格，以现金方式向特麦克的现有全部已发行股份1.18亿股、待稀释股份发出协议收购。同时，山东黄金香港与特麦克签订《同步非公开配售认购协议》，拟以1.75加元的价格认购总价1,500万美元特麦克新增发的普通股，占增发后总股份数9%。交易完成后，山东黄金合计持有特麦克100%股权。本次交易总投资额约2.30亿加元，约合人民币11.53亿元，约合1.63亿美元。

收购矿山为在产矿山，2019年实现盈利。该项目2017年建成投产，目前累计生产黄金约9.5吨，其中2017年生产5.5万盎司（约1.72吨），2018年生产11.1万盎司（约3.45吨），全维持成本1,291美元/盎司。2019年生产黄金13.9万盎司（约4.3吨），2019年前三季度全维持成本1,075美元/盎司。现有选厂设计处理量为2,000吨/天，但由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题，一直未达设计处理量和回收率指标，目前产能维持在1,600-1,700吨/天。储量方面，根据2020年3月30日公布的预可研报告，该项目2P储量为350万盎司（约合100吨）黄金

吨金收购价格合理，交易大幅提升公司价值。该笔交易为现金收购，吨金收购价格约1153万元/吨，兑价合理（参考国内吨金收购价会超过2000万元/吨）。该项目2017年建成，2019年盈利，由于不增发股票且是在产矿山，将直接增厚上市公司净利润。该项目后续仍有增储和增产的空间，根据可研报告，该矿山2024年扩建后可以达到4000吨/天处理能力（意味着届时产量较当前将翻倍，年产量预计超过8吨，对比参考山东黄金目前最大的国内单体矿山的年产量也就是7-8吨），资本开支6.83亿加元（约34亿元），包括1.84亿加元的新建选厂。之前该矿山作为单一资产运营，体量偏小，采购成本和财务成本偏高以及运营效率不足（始终未能完全达到设计产能）都削弱了矿山的盈利水平，上述因素随着山东黄金完全控股且暂时保留原运营团队，预计项目盈利仍有改善空间。即使以当前14万盎司产量和1075美元/盎司的全维持成本进行保守计算，年度增厚上市公司公司净利润也将达到0.66亿美元（折合人民币约4.6亿元，COMEX金价假设为1700美元/盎司，当前现价为1704美元/盎司）；以山东黄金当前A股PE（TTM）76X计算，该笔交易对应的市值增加大约为350亿元。

上调盈利预测，维持买入评级。考虑山东黄金新并购矿山带来的盈利增长，我们上调2020-2022年归母净利润预测分别至29.23/38.11/43.83亿元（原预测分别为26.73/34.51/39.49亿元），对应当前股价的动态PE分别为39/30/26X,仍维持买入评级！