2019年主营业务稳中有升，库存优化

2019年，公司实现收入193.37亿元，+23.01%；经营利润21.52亿元，+3.47%；归母净利润15.49亿元，-8.52%；公司原有业务的净利润为18.56亿元，约+2%。童装业务推动毛利率提升，2019毛利率42.53%，+2.75p.p.。公司下半年库存优化，改善周转效率。

2020Q1业绩下滑明显但库存水平保持健康

2020年一季度公司实现营业收入27.37亿元，-33.51%；净利润0.1748亿元，-94.96%。其中资产减值1.57亿元，占收入的5.73%，+2.48pp。

但公司资金周转保持较为健康的水平，以12个月平均销售收入和成本计算，库存周转天数140天，同比-2天；应付账款为73天；应收账款为36天，同比-1天。

完善品牌布局，优化线上线下渠道

品牌方面，公司并购整合推动国际化布局，补充品牌矩阵，实现外延增长，通过Kidiliz实现国际化，引入高端时尚女装品牌juicycouture大中华区授权，巴拉巴拉继续扩大市场份额至6.9%。渠道方面，线上大力发展，推出minibala品牌，线下门店继续扩张至10257家，童装门店保持净增长。

风险提示

1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.原材料价格大幅波动；3.汇率大幅波动；4.市场的系统性风险。

投资建议：短期冲击不改童装龙头长期健康增长趋势疫情短期对业绩造成冲击，但良好的现金周转有望推进健康长期增长。

我们下调盈利预测，预计20-22年净利润同增-19.6%/21.3%/19.8%，EPS分别为0.46/0.56/0.67元，我们看好公司保持龙头地位与长期稳健增长的潜力，合理估值8.4-9.0元，维持“买入”评级。