连续3个交易日，国债期货价格大幅下跌。同样，在现货10年期国债活跃券上，收益率水平也在持续上升。

资金成本市场上，价格水平也不再下行，甚至有所抬头。3个月期的Shiobr利率水平，也从4月20日起，持续维持在1.40%左右，不再下行。银行间隔夜资金价格，从4月29日的最低0.6610%，上升到了5月7日的1.143%。

资金价格上升的背后，是供需形势出现了明显得边际变化，债券市场即将迎来供应冲击。从现在起到5月底一个月内，1万亿专项债将发行，市场将出现历史发行高峰，对资金提出巨大的需求。5月7日，北京5年期再融资专项地方债、7年期再融资一般地方债中标利率分别为2.07%、2.62%，均较下限上浮25个基点。

历史上看，每次在地方债发行量较大时期，为对冲地方政府发行缴款，央行往往会采取OMO、MLF等操作，为债券发行提供相对稳定的流动性支持。这次1万亿专项债发行高峰，会不会例外呢？

这一点，万众瞩目。恰恰在这个关键时点上，隶属财政部的中国财政科学研究院院长刘尚希在4月27日提出，现在应该考虑财政赤字适度货币化。在发行的特别国债上，如果由央行直接购买，不但可以避免国债向市场发行产生的挤出效应，而且可以产生和央行扩大货币供应不同的效果。

5月7日，央行原行长吴晓灵回应财政赤字货币化时表示，中国经济目前面临的问题不是不可以扩大财政赤字，也不是不可以央行直接买入国债，而是我们的财政政策是否合适，效率如何。

连续3个交易日，国债价格大幅下跌5月7日，国债期货价格大幅下跌。截至7日收盘，10年期主力合约跌0.54%，5年期主力合约跌0.54%，2年期主力合约跌0.25%。如果加上4月30日节前最后一个交易日，国债期货已经连续大跌3个交易日。

同样在现货国债活跃券上，国债价格下跌对应的是收益率水平的持续上升。根据数据统计，10年期国债活跃券，从4月29日低点2.48%，上升到了5月7日2.60%，上升了12个基点。

有抬头迹象，资金价格不再下行

与10年期国债收益率同步上行的是国内资金价格水平，也开始抬头。在银行间资金拆借市场，隔夜资金从4月29日的最低0.6610%，上升到了5月7日的1.143%。

3个月期的Shiobr利率水平，也从4月20日起，持续维持在1.40%左右，不再下行。

DR007——银行间质押式回购7天期限利率,也在4月频频跌破1%，4月28日收报0.95%之后，没有进一步下跌，5月7日DR007报价达到了1.4478%

新增1万亿元资金需求，5月将迎地方债发行高峰在资金价格不再下行的背后是，资金需求的大幅攀升，而央行在5月6日和5月7日都没有进行市场公开投放操作。

5月6日，节后第一个工作日，国债单日发行1340亿元，创下历史新高。在当天国务院常务会议上，要求各地各部门围绕推进复工复产和助企纾困，精准有力及时推出8个方面90项政策措施，要更大力度帮助企业渡难关。在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再按程序提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕。

显然，1万亿专项债在5月一个月内发行完毕，将再次出现历史发行高峰。对于资金投入需求大增，债券市场或会面临“供给冲击”。5月7日，北京5年期再融资专项地方债、7年期再融资一般地方债中标利率分别为2.07%、2.62%，均较下限上浮25个基点。

国海证券分析师靳毅表示，从历史上来看，2016年2季度及2018年8-10月份，利率债密集发行期间，供给压力均推动长债收益率走高。今年政府赤字率将有所扩大，供给压力依然不小。在此情况下，做多长债的情绪将受到压制，曲线陡峭化可能阶段性维持。

中信证券明明团队认为，5月财政发力，大规模的政府债券发行将对流动性造成一定扰动。在地方债发行量较大时期，为对冲地方政府发行缴款，央行往往会采取OMO、MLF等操作，在地方债加快发行的背景下提供相对稳定的流动性支持。

根据历史经验来看，地方政府债放量往往伴随着资金利率的适度下调，两者互相配合以达到减轻政府部门成本的目的。目前地方债发行利率开始出现市场化趋势，地方债发行利率有抬升现象，在这种背景下，如果流动性收紧，发行利率将进一步抬升，增加宽财政的利率负担，因此适度宽松的流动性环境十分重要。

显然，1万亿资金资金需求在1个月内发行完毕，市场也期待着央行货币政策的进一步宽松操作。此前，4月份在政策引导下，资金成本大幅下降，地方债发行价格从2019年末的3.7%持续下降到2020年4月的2.90%。

避免挤出效应，财科院提出财政赤字货币化面对疫情发展带给经济的巨大冲击，市场对于财政政策和货币政策出现了新的期待。4月27日，中国财政科学研究院院长刘尚希在中国财富管理50人论坛（CWM50）上提出，面对前所未有的冲击和挑战，需要前所未有的政策来匹配。

刘尚希认为，在新条件下，应该考虑财政赤字适度货币化。在发行的特别国债上，如果由央行直接购买，不但可以避免国债向市场发行产生的挤出效应，而且可以产生和央行扩大货币供应不同的效果。

“通过财政定向发债，能更加有效地对冲前面讲的六大风险点。目前我们没有必要担心通胀的问题，现在的消费物