事件

2020年4月29日，公司发布2020年一季度报告，实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为31.87亿、3.03亿、3.76亿元，分别同比增长15.09%和下降21.59%、24.09%，公司实现EPS（稀释）为0.18元/股。公司2020一季度non-IFRS调整后归母净利润为5.76亿元，同比增长10.8%。

简评

疫情停产下主营业绩增速略有放缓，利润端主要受到投资收益的影响

公司Q1实现15%的收入增长，考虑到公司不同基地在疫情下延迟复工2周-1个月，同时子公司武汉药明受到疫情影响约有2个月左右的工期影响，加上疫情对于临床CRO业务的影响，综合考虑这些因素我们认为本次收入端增长表现已经非常优秀。药明在国内拥有多个研发、生产基地，公司制定了业务连续性计划，在疫情下不同中心相互协同，将业务影响降低至最小，体现出公司强大的资源协调能力。

利润端，剔除汇兑、投资等因素影响后，公司Q1non-IFRS调整后归母净利润的增速为10.8%，保持稳健上升，整体利润率略有下降，预计为疫情下公司生产、实验等业务效率受到的影响。公司归母净利润和扣非归母净利润均有超过20%的下滑，主要的原因是公司投资的部分上市公司股权的股价剧烈波动带来的影响。

其他财务数据方面，公司Q1毛利率为34.46%，下降3.68%个百分点，其中Q1股权激励费用的大幅增长有部分影响，疫情过后有望回升。Q1公司经营性现金流为10.97亿元，同比增长477%，一方面去年Q1基数较低，另外也反应出公司在疫情下依旧保持良好的现金流。

费用方面，公司Q1实现销售（1.19亿，+13.73%）、管理（3.64亿，+23.51%）、研发（1.25亿，+12.68%）、财务（-4432万，去年同期为+1.26亿）费用率分别为3.74%、11.43%、3.95%、-1.39%，相较去年同期分别变动-0.04、+0.78、-0.08、-5.95个百分点，其中管理费用的增长预计部分受到股权激励费用提升的影响，而财务费用的下降主要来自于汇率波动。

临床前、CDMO业务及美国区实验室业务依旧保持良好运营效率Q1公司临床前业务、CMDO业务均保持良好的运营效率，其中CDMO方面，Q1公司项目数量依旧保持稳健增长，其中III期临床项目42个（+2个），商业化项目22个（+1个）；细胞治疗CDMO项目数量方面也保持增长，新增3个II/III期项目；DDSU业务方面，Q1公司共帮助不同客户完成6个IND申报，获得5个CTA许可。临床业务方面，由于疫情影响下，医疗资源向COVID-19倾斜、同时患者招募效率下降等特殊影响因素，预计受到的影响相对较大。

疫情影响下客户需求提升，业务连续性计划推动全年业绩恢复公司Q1新增客户数量超过240家，其中海外客户128家，活跃用户超过3900家。虽然受到疫情影响，但是客户的需求依旧强烈。我们认为尤其在当前，中国疫情已经基本得到控制，海外仍受影响的情况下，海外客户对于药明的外包需求仍将提升。

Q2开始国内疫情稳定外加需求提升的情况下，中国地区的业务有望迎来较快增长。公司部分海外的业务可能受到疫情影响，但参考国内Q1的情况，在业务连续性计划下，公司通过全球29个运营基地之间的资源协调可将影响降至最低。我们预计疫情对于公司业绩增速的影响将逐渐消退，全年仍有望保持较快的业绩增速。

盈利预测及投资评级

药明康德是国内医药外包的龙头企业，在当前创新药红利下业务有望持续迎来增量。不考虑公司A股、H股新股发行带来的股权摊薄，我们预计公司2020-2022年对应的收入增速分别为26.5%、28.8%和27.8%，假设公允价值变动水平稳定的基础上，我们预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为38.7%、38.5%和27.5%，对应公司调整后的non-IFRS归母净利润增速约为26.9%、29.1%和28.5%，基本能够和收入增速相匹配，维持“买入”评级。

风险提示

投资收益出现大幅波动；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；产能快速扩大影响产能利用率及成本摊销。