1Q20业绩收入好于预期

光明乳业公布1Q20业绩：营业收入51.34亿元，同比-5.8%；归属母公司净利润0.77亿元，同比-45.4%，扣非后净利润微亏1.6万元。收入好于预期，主要因巴氏奶表现较好，利润短期承压。

发展趋势

1Q20收入受常温产品拖累，巴氏奶增长良好。公司披露1Q20液态奶收入同比-8.9%，是收入下滑的主要原因，根据我们的草根调研，1Q20常温液态奶下滑幅度20%左右，主因大单品莫斯利安下滑所致，受疫情影响莫斯利安终端动销受阻，且主竞品促销力度较大，对莫斯利安份额造成较大压力。公司今年推出多款莫斯利安升级新品，持续营销与包装创新，我们期待2Q起渠道库存逐步消化后，常温酸奶恢复正增长。根据我们的草根调研，我们预计1Q20公司巴氏奶维持15%以上增速，其中高端致优增速最快，优倍亦实现双位数以上增长，体现公司在巴氏奶上的坚实消费者基础，从全年来看，疫情发生后消费者对巴氏奶的饮奶习惯逐步形成并巩固，光明乳业作为巴氏奶行业标杆，具有产能、品牌、产品、供应链等竞争优势，我们认为公司巴氏奶在2020年有望继续抢占的市场份额，此外公司低温酸奶收入虽有下滑，大单品如实仍实现正增长。分区域看，疫情之下公司在上海地区收入同比+2%，消费者基础稳固，受影响较大的主要为华中地区，海外新莱特亦保持20%以上稳定增速。因促销加剧及收入下滑，1Q单季销售费用率同比大增，但公司录得1亿元其他收益（主要为政府补助），对净利润形成正贡献。

总经理人选落定，为公司内部提拔，利好公司稳健发展。公司公告董事会审议通过《关于聘任公司副总经理的议案》，聘任罗海先生为公司总经理，罗总曾任光明乳业股份有限公司原料奶酪营销中心总经理、华东地区部总经理等职，为乳业及公司的内部培养人才，我们认为市场化的人事变动进一步稳固了公司的管理团队，利好长期发展。

盈利预测与估值

维持公司20/21年EPS预测0.49/0.55元不变，当前股价对应20/21年26/23倍P/E，维持目标价15.05元，对应20/21年31/27倍P/E，较当前股价有20%的空间，维持跑赢行业评级。

风险

原材料波动，疫情影响的不确定性，行业竞争加剧，食品安全。