事件：公司发布2019年报及2020年一季报。2019年，公司实现营业收入87.01亿元、同比+1.38%；归母净利润11.7亿元、同比+19.4%；其中第四季度单季营业收入16.4亿元，同比+2.64%、环比-8.93%；归母净利润1亿元，同比+112.7%、环比-54.26%。公司拟每股派发现金红利0.65元。2020年第一季度，公司实现营业收入31.57亿元，同比+15.09%、环比+92.58%；归母净利润4.46亿元，同比+0.38%、环比+345.32%。2、公司子公司江苏优嘉植物保护有限公司计划总投资23.3亿元，建设8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目。

主要观点：

1.菊酯板块稳中向好，麦草畏触底，公司逆势增长公司生产的产品涵盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂等农药品类，其中杀虫剂主要有拟除虫菊酯产品等品种，除草剂主要有草甘膦和麦草畏等品种，杀菌剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等品种。2019年公司扩大外环境制剂以及蝇香氯烯炔的销售，全年国内卫药销售保持稳中有进，杀虫剂营收30.47亿元、同比+9.5%，毛利率29.89%、相比上年增加0.09个百分点。公司积极拓展新品吡唑醚菌酯市场，打造了新的增长点。

继续深化与中化作物的全面协同，制剂营收18.49亿元、同比+18.66%，毛利率为40.1%、相比上年增加15.99个百分点。公司持续加深与农化跨国公司的战略合作，积极推进新项目、新产品的新合作。同时积极做好产品登记，为业务拓展打好基础。受麦草畏产品需求大幅下降的影响，全年境外销售同比下降5.03%。除草剂营收为16.64亿元、同比-37.89%，毛利率为25.13%、同比减少3.9个百分点。2020年第一季度，面临各项挑战，公司以量补价，实现良好开局。杀虫剂营收9.77亿，销量5122吨、同比+25%，销售均价19.07万元/吨、同比-20%；除草剂营收6.12亿，销量14421吨、同比+26%，销售均价4.24万元/吨，同比-7.08%。

2.优嘉三期稳步推进，四期项目注入新动能

目前公司优嘉三期项目在建，计划总投资20.22亿元，预计年均营业收入为15.41亿元，总投资收益率18.40%。建设投资估算值18.6亿元，截止2020年一季度末，公司在建工程合计11.19亿元，稳步推进新项目建设。

同时，公司披露启动优嘉四期项目。优嘉公司计划投资一批重大项目，包括8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目，主要产品包括联苯菊酯，高效氯氟氰菊酯，氟啶胺，苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为23.3亿元，项目建设期两年。预计年均营业收入为30.45亿元，总投资收益率23.8%，项目投资财务内部收益率（所得税后）19.0%。项目承接性好，为公司未来发展注入新动力。

3.内外整合，扩大协同效应，值得期待

2019年在并购整合上，公司完成对中化作物、农研公司股权的收购，提升了研产销一体化水平，进一步提高了公司影响力和竞争力。子公司优嘉植保开展了对宝叶化工的收购，拓展了发展空间，对承载更多后续项目将发挥重要作用。2019年中化作物和农研公司实现扣除非经常性损益后的净利润合计为15,828.27万元，超额完成业绩承诺。中长期看，先正达集团成立，新扬农成为中化农业板块重要成员，有利于依托新平台赢得更多的发展机遇。

4.盈利预测及评级扩大协同效应

我们预计公司2020-2022年归母净利分别为13.03亿元、15.28亿元、17.52亿元，对应EPS4.20元、4.93元、5.65元，PE18.2X、15.6X、13.6X。考虑公司为优质农药龙头，优嘉三期、四期项目注入新动能，中化农业板块协同效应值得期待，维持“买入”评级。

风险提示：需求下滑，产品价格大幅波动、项目进展不及预期