业绩回顾

1Q20业绩低于我们预期

公司公布1Q20业绩：营业收入同比+22%至128.5亿元，归母净利润同比-4%至40.8亿元（vs.月报口径1-3月业绩同比增长+16%），报告期ROAE同比-0.36ppt至2.38%，低于我们预期，主因当季信用减值达13.1亿元（vs.1Q19-1,621万元/4Q1911.7亿元）、占利润总额23.8%，测算买入返售金融资产累计减值比例~8.3%。此外，公司调整后业务及管理费率（总收入剔除其他业务收入）同比-4.3ppt至37.8%；自有资产杠杆率同比+0.8x/环比+0.03x至4.17x。

发展趋势

1Q交易火爆带动经纪业务提升，增幅与行业趋同。公司1Q20经纪收入同比+37.5%至27亿元（vs.行业收入同比+33%）、占调整后收入23%，主要受益于1Q20市场交投活跃，其中：A股市场股票ADT同比+47%至8,598亿元，港股市场ADT同比+20%至1209亿港元。

投资业务表现稳健，或受益于权益自营仓位控制有效、债券表现向好、衍生产品业务稳中有进。1Q20投资收入同比+12%至57亿元（vs.行业同比-43%）、占调整后收入49%。市场表现来看，1Q20沪深300指数-10%（vs.1Q19+29%）、中证全债净价+2.0%（vs.1Q19+0.4%）。公司交易性金融资产规模较年初+10%至3,913亿元、对应年化投资收益率~4.7%。

利息净收入同比下降明显，1Q20同比-40%至3.1亿元，其中：1）融出资金（含海外孖展）规模增长（同比+21%/环比+9%至772亿元）带动两融利息收入提升，股票质押持续压缩（以股质余额为主的买入返售资产同比-8%/环比-11%至525亿元）、其他债权投资规模下滑（同比-49%/环比-26%）拖累利息收入；2）负债规模扩张（同比+45%/环比+18%）带动利息支出增长（同比+22%）、预计负债利率同比有所下降。

投行收入有所调整。公司1Q20投行收入同比-10%至8.9亿元、占调整后收入7.7%，其中：债券承销额同比+52%至2,598亿元、市占同比+0.6ppt至6.3%，股票承销额同比-7.5%至660亿元、市占同比-0.5ppt至20.5%（Wind口径）。项目储备方面，公司当前IPO排队企业50家，其中科创板19家、创业板13家。公司资管业务增幅优于行业，1Q20收入同比+25%至16亿元（vs.行业收入同比+16%）、占调整后收入14%。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。中信-A/H当前对应2020年1.7x/0.9xP/B。维持A股中性评级和目标价26.7元，对应2020年1.9xP/B及15%上行空间；维持H股中性评级和目标价15.5港元，对应2020年1.0xP/B及4%上行空间。

风险

交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。