2020Q1业绩超出我们预期

丸美股份公布2020Q1业绩：收入3.70亿元，同比+1.5%；归母净利润1.19亿元，同比-1.1%，对应每股盈利0.3元，收入、利润表现均好于我们及市场预期，我们预计主要受线上渠道较快增长拉动。扣非后净利润同比-9.6%，其中，非经常性收益主要为政府补助及金融性资产收益。

发展趋势

1、线上渠道较快增长，拉动Q1营收端实现+1.5%逆势正增长。

分渠道看，根据我们监测的第三方爬虫数据，我们估算丸美直营旗舰店收入同比实现约高个位数增长；此外，线上经销模式我们预计实现快于行业的增长。线下渠道中，百货、CS店渠道受疫情期间关店及客流下滑影响，我们预计有所承压，根据我们的草根调研显示，目前美妆行业线下客流已恢复至60-70%，后续需持续观察客流恢复对终端销售的拉动；美容院渠道受益于积极的直播、微信营销等离店销售模式拉动，我们预计实现较快增长。

2、销售费用投放短期有所增加。Q1综合毛利率同比-0.9ppt至65.5%。费用端来看，销售费用率同比+3ppt至23.6%，我们预计与短期营销广告投放力度加大有关，与公司近期的新品推广战略相匹配。管理及研发费用率合计同比+0.1ppt至6.7%；财务费用率同比-0.8ppt，主因利息收入增加。此外，政府补助、理财收益、金融资产收益等因素部分提振利润表现。最终净利润率同比-0.9ppt至32.1%。经营性现金流同比有所减少，与公司销售费用投放及疫情期间回款压力增大有关，我们预计后续有望逐步改善。

3、2020年重点发力线上渠道与明星单品打造，内生外延助力业绩增长。3月以来丸美天猫旗舰店代运营商切换为壹网壹创，近期公司推出天猫小黑盒新品“小红笔”眼霜，主打3D胜肽成分与按摩仪功效，3月中下旬上线以来，截至4月27日天猫旗舰店累计销量已突破4.6万件，我们认为显示出公司在营销、研发、渠道策略等方面的进一步理顺，我们预计后续线上渠道销售有望提速。

我们看好公司中长期成长为综合性美妆龙头的发展前景。

盈利预测与估值

维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2021年41倍市盈率。维持跑赢行业评级和85元目标价，对应48倍2021年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

风险

疫情影响持续时间超出预期；行业竞争持续加剧。