业绩回顾

1Q20净利润超过我们预期

新华保险公布1Q20业绩：个险新业务年化保费同比增长13%，符合预期；归属母公司净利润46.4亿元，同比增长38%，超过预期，主要由于更积极的投资价差收益确认节奏；归属母公司净资产较年初增长4%。

发展趋势

个险渠道新业务同比实现正增长，尽管价值率或暂时性下降。公司1Q20个险新业务年化保费同比增长13%，处于同业领先水平。需要注意的是，由于今年“开门红”公司更重视保费规模，业务结构偏重低价值业务，因此我们预计1Q20新业务价值率同比大概率有所下降。全年来看，我们预计公司新业务价值可实现正增长6%，这是基于：1）公司在2019年较同业更加积极的扩张计划推动人力大幅增长；2）预计公司2Q20开始集中于高价值业务销售，价值率将恢复正常；3）2019年2-3季度新业务价值基数明显较低。

净利润同比增长38%超预期，主要由于投资收益超预期（同比提升80%）。需要注意的是，财务口径投资收益超预期主要由于公司在1Q20较去年同期确认了更多的投资价差收益：1Q20总投资收益率同比提升0.9ppt，但是浮盈环比19年末下降15亿元，而1Q19浮盈则环比18年末上升42亿元。

盈利预测与估值

考虑到公司对准备金的可能调整，我们上调新华保险2020/2021年每股收益9.0%/15.0%至每股3.2元/4.5元。

当前新华保险-H/-A分别交易在0.3x/0.6x2020eP/EV。

我们维持新华保险-H/-A跑赢评级，维持新华保险H/A目标价38港元/56元不变，对应0.4x/0.8x2020eP/EV和48%/29%上行空间。

风险

长端利率大幅下行；新单增长不及预期；A股市场大幅波动。