事件

事件一：4月26日，公牛集团发布2019年报及2020年一季报。公司2019年实现营业收入100.40亿元，同比增长10.76%；归母净利润23.04亿元，同比增长37.38%；扣非后归母净利润22.24亿元，同比增长42.93%。其中2019Q4当季实现营业收入25.09亿元，同比增长0.08%；归母净利润5.51亿元，同比下滑3.54%；扣非后归母净利润5.02亿元，同比下滑5.89%。同时，公司拟以2020年2月6日公司首次公开发行上市后的总股本6亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利38.00元（含税），合计派发现金红利22.80亿元，对应现金分红比例为98.97%。

公司2020Q1实现营业收入13.80亿元，同比下滑37.96%；归母净利润为1.70亿元，同比下滑57.68%；扣非后归母净利润为2.01亿元，同比下滑48.17%。

事件二：公司推出2020年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票数量62.89万股，占公司股本总额6亿股的0.1048%。激励对象包括核心高层管理人员（包含董事、高级管理人员）、其他高层管理人员以及核心骨干，共计452人。

授予价格为每股79.93元。业绩考核目标为2020、2021、2022年营业收入或归母净利润不低于前三个会计年度的平均水平，即2020、2021、2022年营业收入或归母净利润分别不低于2017-2019年、2018-2020年、2019-2021年的平均水平。

此外，公司推出2020年特别人才持股计划（草案）。此次持股计划的参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司特别核心人才，总人数不超过23人。资金来源为公司计提的持股计划专项基金，资金总额为5000万元，约占公司2019年归母净利润的2.17%。以2020年4月24日收盘价159.99元/股测算，涉及股票数量上限约为31.25万股，占股本总额的0.052%。业绩考核目标为2020-2023年营业收入或归母净利润不低于前三个会计年度的平均水平，分别不低于2017-2019年、2018-2020年、2019-2021年、2020-2022年的平均水平。

我们的分析和判断

产品渠道持续开拓，19年业绩稳增，20Q1疫情短暂影响

2019年，公牛集团持续巩固传统核心业务转换器市场的领先地位，不断扩大墙壁开关市场的竞争优势，新培育的LED照明、数码配件等业务发展迅速；同时公司专注于全屋智能电工领域，积极推动产业布局和智能化升级，孵化了断路器、嵌入式产品、浴霸等新业务，并在智能开关、智能灯饰等智能家居领域初步布局。2019年公司实现营业收入100.40亿元，同比增长10.76%；归母净利润23.04亿元，同比增长37.38%，业绩实现稳健增长；2020Q1受到新冠疫情影响，公司终端渠道出货减少，2020Q1实现营业收入13.80亿元，同比下滑37.96%；归母净利润为1.70亿元，同比下滑57.68%。

分产品看，2019年公司转换器实现营业收入50.53亿元，同比增长4.24%，占总营收的比例为50.32%，毛利率同比增长5.03pct至38.29%；墙壁开关插座实现营业收入32.09亿元，同比增长14.72%，收入占比31.96%，毛利率同比增长4.91pct至51.65%；LED照明实现营业收入9.84亿元，同比增长32.82%，收入占比9.80%，毛利率同比增长5.75pct至35.06%；数码配件业务实现营业收入3.56亿元，同比增长28.39%，收入占比3.54%，毛利率同比增长2.17pct至24.70%；其他主营业务实现营业收入4.28亿元，同比增长11.50%，收入占比4.27%，毛利率同比下滑0.57pct至29.15%。

产品方面，公司通过对产品和技术的持续创新，不断提升市场竞争力。其中转换器全面推动“产品焕新”、“细分长尾产品领先”工程，为用户提供更加安全、时尚的优质产品；墙壁开关插座继续强化“装饰化”品牌定位，打造轻奢、时尚的产品，加快产品智能化升级；LED照明实现家居领域全屋照明产品套装开发；数码精品坚持快速迭代创新，为用户带来更精致、更时尚产品体验；加快新业务培育，推动断路器、嵌入式产品、浴霸等业务的健康发展，加速智能门锁推广以及公牛智能电工生态系统的建设。

渠道方面，公牛持续推进营销微创新和精细化管理，充分发挥100万家网点多渠道专业分工及相互协同优势，并加快新核心渠道的开拓与建设。截至2019年末，公司已在全国建立了近73万个五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、近10万个专业建材及灯饰渠道售点及12万多个数码配件渠道售点。公司大力拓展ToB渠道，与融创集团、金地集团等多家大型房地产企业达成战略合作，在嵌入式产品领域与索菲亚、欧派、曲美家居等企业达成合作。同时，公司已建立专业化的电商直销业务运营团队和具有较强实力的线上经销商体系，目前公司已全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台，有效开拓了数十家线上授权经销商。根据情报通数据，2019年公司转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率均为第一，分别达到65.27%、28.06%。

毛利率持续提升，费用支出偏刚性致20Q1费用率有所增长，高分红回馈股东

盈利能力方面，2019年公司销售毛利率为41.41%，同比增长4.78pct；销售净利率为22.94%，同比增长4.44pct。

2020Q1公司销售毛利率为36.95%，同比