业绩回顾

2019年及1Q20业绩符合此前预告

公司公布2019年及1Q20业绩：2019年实现营收15.87亿元，同比下滑12.2%，归母净利润1.18亿元，同比增长2%，符合此前业绩快报。1Q20实现营收1.30亿元，同比下滑58.5%，归母净利润-509万元，同比下滑123%，符合此前业绩预告区间。

发展趋势

1、下游需求下滑及疫情影响致使公司业绩承压。2019年公司营收下滑12.2%，其中牛皮革销售收入下滑13.39%，主要系流行趋势变化，导致商务整装皮鞋需求减少，公司客户订单下滑所致。1Q20公司营收下滑58.5%，主要系全球疫情影响海内外客户需求所致。

2、19年盈利能力略有提升。2019年公司毛利率提升1.6ppt至15.4%，主要系公司一定程度优化客户结构、产品结构所致。2019年公司期间费用率提升1.5ppt，其中销售费用率提升0.4ppt，主要系公司客户拓展带来费用增加所致；管理+研发费用率提升0.8ppt，主要系工资福利费、业务招待费、差旅费等增加所致；财务费用率同比提升0.4ppt，主要系利息支出增加所致。综合影响下，公司净利率提升1ppt至7.4%。Q1公司利润出现亏损，主要系收入大幅下滑、成本费用刚性支出所致。

3、关注产品、客户调整情况及疫情后下游需求变化情况。2019年面对下游市场产品向个性化、时尚化、功能化的转变，公司营销中心调整客户结构和产品结构，放弃部分附加值低的产品，挖掘新客户，关注后续订单进展；1Q20受疫情影响公司经营业绩大幅下滑，关注后续疫情影响逐步消退后下游需求变化情况。

盈利预测与估值

鉴于疫情影响和下游客户需求下行，下调2020、2021年每股盈利预测18%/19%至0.34元/0.37元，当前股价对应2020/2021年25倍/23倍市盈率。维持中性评级，鉴于盈利预测下调，下调目标价19%至8.9元，对应26倍2020年市盈率和24倍2021年市盈率，较当前股价有2%的上行空间。

风险

疫情影响超预期，下游客户需求持续不振。