核心观点：海外疫情预期与复工出现积极信号，国内经济正常化与改善预期升温，政策层面暖风继续加强，过度悲观预期改善取向加速。

把握三波展开节奏与结构特征，把握内需+新基建主线。

市场风险偏好回升，有继续加速迹象

仍然强调“小逐险”行情三步展开的判断：美元流动性紧张缓解，过度悲观预期修正，联合刺激重新定价。从市场表现核心特诊角度来看，对应将表现出领涨指数三阶段分别为，陆股通重仓指数、创蓝筹指数、沪深300指数。美元流动性紧张问题缓解继续确认，当前第一阶段已经得到充分证真。

疫情冲击下，全球经济金融“大避险”格局延续从中期视角来看，当前疫情对于经济基本面，上市公司业绩指引等方面的冲击，确实还没完全落地，后续资本市场至少面临四个大的风险点：1）海外疫情冲击影响的时间节奏；2）全球经济金融层面是否会进入持续性去杠杆趋势之中；3）经济重启后是否会发生通胀超预期上升；4）中美经贸关系是否会重生波澜。

这些因素确立了全球经济金融“大避险”的基本格局。

资本市场“再通缩再对抗”反馈，确定“小逐险”可能2016-1017年中美库存周期共振向上，“通缩对抗”形成的两年慢牛。18年下半年中国政策放松，财政提前发力，美国也重启降息周期，“再通缩再对抗”

形成2019年权益市场走强。尽管市场对于“通缩对抗”效果的信心趋弱，但其极限却并不能事前探知。

大萧条目前只是“观点”，尚未形成“事实”

市场对于对抗性政策发力效果倾向于悲观，也许这些对抗性政策无法达到扭转趋势的效果，但是对于延缓下行的节奏方面，经验表明还是有效果的。短期的情势容易激发恐慌情绪时，市场的思维也会倾向于合理化这种恐慌。中期看，确实有很多风险，但“大萧条”目前只是一种“观点”，当前以美联储无限量QE为代表的联合对抗，必然注定毫无效果吗？或许，但我们认为至少要等到今年二季度经济数据表现才能初步有所对照验证。

“小逐险牛”正处于中段起点，空间可能超预期1）后续的复工进度对于市场的引导作用较之于受到疫情冲击后的经济数据、盈利指引要更为重要。2）对冲政策的实际效果具有重新评估的可能性。3）流动性高度充裕下，悲观预期率先修正，叠加后续一旦疫情拐点出现，内外风险偏好共振向上，“小逐险”窗口期行情上行空间可能超预期。行情并不是在盈利改善基础上展开的，更多是依赖于估值端驱动。

行情正处于第二波，核心驱动仍在于“流动性充裕+风险偏好提升”

第一阶段主要是从美元流动性紧张冲击中走出来，北上资金回流是核心特征。

第二阶段主要是过度悲观预期修正，前期受疫情冲击与有政策驱动板块将会表现出高弹性。第三阶段市场关注点将会转向对冲政策有效性预期之中。从相对确定性看，建议重点关注食品饮料、医药、农业、商贸零售、券商、军工等强势内需板块，从相对弹性角度看，建议重点关注TMT、电力设备、建筑建材、机械、家电板块。

风险提示：

疫情持续时间超预期、全球陷入经济金融去杠杆、滞涨、地缘政治矛盾加剧。