本报告导读：

自营委管双轮驱动，持续推进全渠道新零售战略，不断丰富服务业态，提供一体化服务，股利率较高且稳定。

投资要点：

投资建议：自营委管双轮驱动，持续推进全渠道新零售战略，不断丰富服务业态，提供一体化服务，股利率较高且稳定。考虑到疫情影响，下调2020-21年EPS至1.27(-0.07)/1.42(-0.03)元，预计2022年EPS为1.57元，下调目标价至12.7（-2.1）元，维持“增持”。

业绩符合预期，收入增长稳健。美凯龙2019年实现营收164.74亿元，同比+15.66%；归母净利润44.80亿元，同比+0.05%；扣非净利润26.14亿元，同比+1.85%；经营活动产生的现金流净额40.94亿元，同比-30.11%。单季度来看，2019Q4营收46.45亿元，同比+9.35%，归母净利润6.96亿元，同比+119.50%，扣非净利润3.01亿元，同比-17.82%。拟每股派发股利0.253元，股息率2.6%。

毛利率稳定，费用率有所提升。2019年毛利率为65.2%，同比-1.0pct，主要系建造施工、设计与其他收入大幅增长，收入结构变化导致综合毛利下降。2019年公司销售/管理/财务/研发费用率分为13.91%/10.64%/13.72%/0.23%，同比+1.97/+0.17/+2.96/-0.07pct，品牌宣传活动、新开商场推广是导致销售费用高增的主因。

向全渠道泛家居业务平台服务商持续升级。阿里入股并加入董事会，与阿里紧密合作，线下提供家装服务、线上实现家居用品网络零售和宣传，推线上线下一体化，协同效应显著。大力推进“拎包入住”业务，做到硬装软装一体化，提供从设计、施工到交付的一体化服务。

风险提示：房地产行业政策变动，居民消费增长不及预期等