本报告导读：

公司公告2019年年报，符合我们业绩前瞻预期。公司吸入制剂进入收获期，盈利能力有望进一步提升，维持公司增持评级。

投资要点：

维持“增持"评级。公司2019年实现营收119.80亿元，归母净利润8.94亿元，扣非净利润8.29亿元，同比增长6.93%/27.87%/31.30%,业绩略超市场预期。经营性现金流高达23.12亿元，同比增长26.67%，远超净利润。维持2020-2021年预测EPS0.50、0.63，新增2022年预测EPS为0.77。考虑到公司业务增长稳健，呼吸制剂收获在即，上调目标价至13.52元（对应2020年PE27X），维持增持评级。

核心子公司业务增长助力公司业绩稳步发展。①核心子公司丽珠集团重点品种增长良好，贡献归母净利润6.41亿元，同比增长21.17%，贡献业绩占比超过70%；②原料药及中间体板块实现销售收入15.05亿元，同比下降约4%。其中主要产品7-ACA（含D-7ACA）受市场价格下跌影响，销售收入10.12亿元，同比下降约7%，2020年一季度7-ACA同比仍下降；美罗培南（混粉）实现销售收入2.78亿元，同比增长约45%。③保健品及OTC板块收入3亿元，同比下降8%。④丽珠单抗继续处于研发投入期，对公司归母净利润影响为-1.4亿元。

研发投入加大，吸入制剂收获在即。公司2019年研发费用9.06亿元，同比增长27.83%，主要系吸入制剂及丽珠集团研发力度加大。其中，2019年吸入用复方异丙托溴铵和盐酸左沙丁胺醇吸入溶液（首仿）获批上市，公司已组建呼吸产品管线的医学及市场团队，两个品种至2019年底已分别完成21省、14省的招标挂网。后续梯队中，重磅品种吸入用布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液已申请上市，沙美特罗氟替卡松粉雾剂获批临床。

催化剂：原料药或药品销售超预期；在研新药取得里程碑进展。

风险提示：原料药价格波动风险；新药研发不确定性风险。