公司近况

公司公告将回购公司股票用于员工持股计划或者股权激励，回购规模30亿元-60亿元，回购最高价不超过70元/股。按当前市值计算，回购规模占总股本0.93%-1.86%；按最高价70元/股测算，回购规摸占总股本0.71%-1.42%。

评论

回购有利于股价稳定：1）由于面临疫情、价格战的负面影响，公司股价出现明显回调，对股东不利。2）当前进行大额回购，有利于维护股价稳定。本次回购是格力上市以来第一次回购，既是股权激励的需要，也反映公司国企混改后治理结构改善，对股价低估有所反应。3）国企混改后格力电器变为无控股股东和实际控制人的公众公司，按照协议，后续公司将推动股权激励计划，总额不超过格力电器股份4%。

长期看，格力有足够的实力用回购、高分红提升估值：1）格力有足够的可支配资金可用于回购、分红，例如格力现金储备超1500亿（3Q19末货币资金、理财、存款）。2）格力具有很强的低成本融资能力，公告计划注册发行180亿元债务融资。

行业的改善预计要推迟到3Q2020：1）受疫情负面影响，一季度中国空调市场零售额同比下降58%。2）由于学生在家通过网络学习，导致部分小区限制房屋装修，因此我们预计二季度安装类家电市场恢复进度低于市场预期。目前仅少数省市公布学生返校计划，如广东省高三、初三学生于4月27日返校，其他年级学生于5月11日后分批返校。3）我们预计2Q20空调行业价格战继续。我们预计格力会调整策略，2019年双十一、双十二期间主力促销的三级能效产品价格从最低点上调，并逐渐减少供应，但公司或将下调一级能效产品价格，和美的争夺市场份额。

估值建议

我们预期二季度中国空调市场恢复较慢，且海外市场受到疫情负面影响，我们下调公司2020/21年EPS预测8%/7%至4.37/5.57元，维持2019年盈利预测。我们看好公司的长期竞争力，以及估值的国际接轨，因此维持跑赢行业评级和目标价78.00元，对应17x/18x/14x2019/20/21eP/E，涨幅空间45%。公司当前股价对应12x/12x/10x2019/20/21eP/E。

风险

疫情负面影响扩大风险；空调市场价格战风险。