本报告导读：

徐工有限混改进入战投阶段，治理完善ROE有望回升，减值回归正常。3月挖机销量超预期，预计Q2渐入佳境，徐工挖机彰显产品实力，看好全面起重机份额回升。

投资要点：

结论：徐工有限混改已完成审计评估，将开展引进战投，以及完善治理方面工作。3月挖机销量超预期，徐工挖机增长超越行业彰显产品实力，看好全年起重机份额回升。维持2019-21年EPS分别为0.49/0.66/0.7元，维持目标价7.92元，增持。

混改进入战投阶段，公司治理大幅改善。4月6日，公司发布混改进度公告，审计、评估已完成，将开展引进战投，以及完善治理、员工持股和职业经理人选聘等工作。引入战投拟通过存量转让（约占混改后总股本17%）和增资扩股（不高于49%），徐工集团持股不低于34%。上市公司层面，一方面2019年为做实净资产计提大额减值，判断2020年减值将回归正常；另一方面，激励机制完善将提升经营效率，ROE有望回升。

3月挖机销量超预期，预计Q2渐入佳境。据产业链调研，3月挖机行业销量增长约10%，Q1下滑不到10%；此外，3月下旬徐工起重机日发货量已达到甚至超过2019年同期，预计3月徐工起重机降幅收窄至约10%，Q1下滑15%左右。考虑2019年4月挖机环比下滑较多，5、6月低基数，预计Q2增速较快，起重机、混凝土机械等预计略有滞后。

徐工挖机彰显产品实力，看好全年起重机份额回升。徐工挖机3月销量增长34.7%，大幅超越行业，Q1累计份额提升至17.0%，证明徐工产品和品牌实力。起重机新品持续推出、经销商激励机制改革、服务质量提升下，我们看好2020年徐工起重机份额回升至45%以上。

风险提示：地产新开工增速大幅下滑、疫情全球蔓延导致供应链风险。