公司近况

恒生电子于2020年4月2日正式宣布收购广州安正软件股份有限公司。安正软件主要业务是为大资管行业提供以数据仓库、数据中心、大数据、AI技术为基础的产品和整体解决方案，目前是公募基金大数据平台细分领域的头部企业。

评论

安正软件核心竞争力为数据技术，重视研发投入。（1）安正软件产品围绕解决方案设计分为金融行业数据应用平台、数据技术体系支撑与管理型基础平台两类，其中数据仓库ETL调度系统是公司具有竞争力的核心产品，实现行业多个主流ETL工具的集成，拥有自主知识产权。（2）2018年实现营业收入2702万元，归属净利润-176万元。其中营收增长同比+6%；归属净利润因研发投入加大和政府补贴减少，同比-201%。（3）2016-2018年研发费用分别为301万元、508万元、645万元，占营收比重分别为13%、20%、24%，技术人员由2015年的72人增至2019上半年的147人，并陆续采取提高薪酬投入、设立数据研究院等措施。

我们预计本次收购可有力补充恒生电子数据中台建设。（1）恒生电子近年积极推进“大中台战略”，构建集技术中台、业务中台、数据中台为一体的大中台体系，已相继推出技术中台JRES3.0和数据中台。（2）数据中台是大中台战略重要环节，2019年恒生电子设立数据中台发展部，由专门部门负责数据中台建设。（3）安正软件多年深耕数据处理领域，拥有专门数据研究院，我们预计其数据建模能力和数据治理体系可有力补充恒生电子数据中台建设。

我们认为收购双方可整合业务资源，发挥协同效应。（1）完成收购后，安正软件的产品资源与恒生电子的渠道、人力资源可整合形成较好协同效应。（2）恒生电子拥有研发人力优势，有望丰富安正软件产品，将深化研发后的产品融合到数据中台，形成新解决方案。（3）恒生电子作为龙头资本市场IT公司，拥有强大而优质的客户渠道资源，或将把安正软件产品推向更多客户。

估值建议

我们维持盈利预测不变，当前股价对应2020/2021e的P/E为67x/51x。我们根据SOTP模型维持122元目标价，相对于当前股价还有36%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

金融创新政策落地不及预期；系统性估值回调。