事件：公司发布2019年年报，2019年实现营业收入680.51亿元，同比下降6.57%，实现归母净利润101.30亿元，同比下降34.92%，折合EPS3.23元/股，加权平均ROE25.44%，同比减少25.39个百分点。其中四季度单季度实现营业收入195.11亿元，环比增长14.77%，实现归母净利润22.31亿元，环比下降2.09%，公司业绩符合预期。公司拟每10股派现13元（含税）。

国内需求缓慢复苏，国外需求短期承压，我们依然看好MDI价格的均值回归。受原油和纯苯价格大幅下跌影响，成本端支撑不足，同时国外下游需求下滑，MDI价格继续低位盘整，3月份聚合MDI和纯MDI均价分别为11748元/吨和15098元/吨，分别环比下跌7.71%和3.82%，后续随着下游复工有序推进且物流逐步恢复，预计国内需求有望明显环比改善，同时在稳增长的政策下国内的需求有望持续恢复。站在全球角度看，海外的疫情加剧会短期影响海外的需求，从而使MDI价格短期承压。但站在3-6个月角度，或者半年到1年的角度看，我们认为疫情不会持续影响需求。从供给端看，厂家库存高位，大多低负荷运行，后期或将按需生产，货源限量供应。我们继续延续年初对MDI价格的判断，目前MDI价格存在明显的低估，目前处于历史上最差的1-6%分位，在行业寡头有序供给，下游生产负荷逐步提升需求逐步复苏下，我们看好MDI价格有望出现修复性上涨。

精细化工及新材料业务快速增长，关注大级别新产品和研发创新的优势。万华将建成的PC、TDI、MMA-PMMA等重磅产品，根据卓创资讯数据，全球销售体量都接近或者超过1000亿元，且全球都是寡头垄断格局，万华将成为进口替代和技术突破的中坚力量，同时未来水性涂料、合成香料、SAP等产品将持续为成长性提供保障。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年归母净利润为87.50/127.26/147.43亿元，折合EPS分别为2.79、4.05、4.70元，目前股价对应PE估值分别为14.4/9.9/8.5倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。