新签订单额稳中提速，房建或为主要支撑因素之一公司2019年新签订单20068.5亿元（超计划21%），增速26.66%，增速较2018年提高21.1个百分点。其中房建工程新签合同额5423.21亿元，占工程承包板块新签合同额的31.34%，同比增长48.50%，或为订单增长主要支撑因素之一。公司目前在手订单饱满，在手订单收入比为3.94，疫情过后，政府或加快推进作为提振经济重要手段的基建投资项目，同时伴随着流动性改善预期（财政赤字率或提高/特别国债发行/专项债券规模扩大）等利好影响，我们预计2020年公司订单转化速度有望加快，业绩有望稳中向好。公司计划2020年新签订单2.14万亿。

营收增速创新高，地产、制造、设计毛利率略有下滑2019年营收8304.52亿元（超计划10.6%），增速达13.74%，创2014年以来新高。分板块看，工程承包/房地产开发/物流与物资贸易/工业制造/勘察设计分别增长14.15%/11.88%/11.22%/9.84%/8.25%，其中工程承包类业务中的房建营收同增32.65%。2019年与PPP出表相关的联营企业和合营企业约71个，较2018年增加12个；关联收入约531.2亿元，占营收6.4%，占比较2018年提高2.9个百分点。2019年公司毛利率9.64%，较去年变化不大，但勘察设计（下降2.06个百分点）/工业制造（下降3.21个百分点）/房地产开发（下降3.23个百分点）毛利率有小幅下降。公司经营计划2020年实现收入8409亿元。

费用率基本持平，发展质量稳中向好

公司四项费用率5.27%，与2018年基本持平。其中，销售费用率0.65%，较2018年提高0.04个百分点；管理费用率2.19%，较2018年下降0.18个百分点，或因国企改革推进，管理架构优化所致；研发费用率1.99%，较2018年提高0.41个百分点，主因公司报告期内加大对科技专项课题、企业技术标准编制的投入力度；财务费用率0.44%，较2018年下降0.32个百分点，或因带息负债较年初有所下降所致。资产减值损失合计50.1亿，较2018年增加5.39亿元，其中无形资产减值损失为10.6亿元；投资收益较2018年减少18.2亿元。综上，公司2019年实现归母净利润201.97亿元，同比增长12.61%。

经营现金流好转，资产负债率改善

2019年公司收现比为1.00，与2018年基本持平；付现比为0.94，较2018年下降6.13个百分点，或系公司加强了资金管理。综合起来，公司2019年经营现金流量净额为400.06亿元，同比增长634.34%。公司2019年资产负债率75.77%，较2018年下降1.64个百分点，较2019年前三季度下降2.66个百分点，主因公司第四季度发行三期可续期公司债券及12月底完成债转股。

投资建议

公司在手订单充足，在政府流动性改善的背景下，订单有望维持稳健增长。子公司债转股落地有望提升公司经营活力和报表质量。考虑到公司年报披露导致基期变化以及今年疫情影响，我们更新公司2020-2021年EPS为1.61、1.77元/股的预测（原EPS为1.67、1.80元/股），新增2022年EPS为1.96元/股，对应PE为6.1、5.6、5.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响项目进度；业务推进不及预期