投资要点：

事件：光大银行公布2019年度报告。19年，公司实现营业收入1328.12亿元（+20.47%，YoY），实现归母净利润373.54亿元（+10.98%，YoY）。19年末，公司不良贷款率为1.56%，较9月末上升2bps，不良贷款拨备覆盖率为181.62%，较9月末提升2.5个百分点。

营业收入增长强劲，净利润增速明显提升。19年，公司营业收入同比大增20.47%，预计仍保持股份行最好水平。其中，公司利息净收入同比增长30.39%，主要是规模和息差同比明显改善（生息资产平均余额同比增长11.53%，净息差同比提升57bps）。19年，公司手续费及佣金净收入同比增长17.17%，预计仍保持股份行前列。手续费及佣金净收入中，银行卡服务手续费同比增长22.91%，是带动手续费及佣金净收入增长的主要项目。19年，公司归母净利润同比增长10.98%，为2014年以来的最好水平。

净息差环比略升，主要是同业负债成本率下降所致。公司全年净息差为2.31%，较前三季度净息差提升2bps。对比年报与半年报披露的数据，推断公司净息差环比提升主要得益于同业负债（含同业存单）成本率下降。全年同业负债和发行债券平均成本率分别为2.99%与3.69%，分别较上半年下降8bps与13bps。

逾期贷款占比与余额实现“双降”，不良偏离度下降。19年末，公司逾期贷款占比较6月末下降33bps至2.26%，其中，逾期3个月以内贷款占比下降19bps至1.01%，逾期3个月以上贷款占比下降14bps至1.15%。19年末逾期贷款余额为616.13亿元，较6月末减少58.48亿元。下半年，公司不良认定趋严，逾期90天以上贷款占不良贷款比重为73.7%，较6月末下降8.5个百分点。

不良贷款率环比微升，拨备覆盖率稳中略升。19年末，公司不良贷款率较9月末上升2bps至1.56%，关注类贷款占比较6月末下降9bps至2.21%。根据关注类贷款占比和逾期贷款不良偏离率下降的事实，推测Q4公司不良率上升与不良资产主动确认力度加大有一定关系。对公贷款中，制造业和批发零售业领域的不良贷款额较6月末下降较快，或主要是由于核销力度较大所致；交通运输、采矿业、建筑业、房地产业、信息传输、计算机和软件业不良额较6月末上升较快。19年末，零售贷款不良额较6月末上升较快，零售贷款不良率较6月末上升18bps至1.38%。19年末，公司不良贷款拨备覆盖率为181.62%，较9月末上升2.5个百分点。

投资建议。19年，公司营业收入在规模和净息差驱动下，同比增长强劲，资产质量和不良贷款拨备覆盖率较18年也有所改善。20年，受新冠疫情影响，经济下行压力进一步加大，银行业面临的经营压力随之加大。预计公司业绩增长与资产质量将随行业大势较19年边际下滑。预计公司19-20年BVPS为6.54与7.02元，按照3月27日3.67元的收盘价计算，对应PB分别为0.56与0.52倍，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：资产质量大幅恶化。