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圣农发展2019年营收145.6亿元（+26%），归母净利润41.1亿元（+172%）。

其中熟食板块实现营业收入42.68亿元，归母股东净利润2.73亿元，实现连续8年营业收入复合增长率29.38%。业绩符合我们此前预测。

鸡价景气，大量盈利。2019年公司鸡肉生产量88万吨，我们估计出栏毛鸡4.5亿羽左右。受益于供给紧张，需求端替代部分猪肉消费拉动，2019年鸡价持续景气，我们估计公司鸡肉销售均价13000元/吨左右，折合5.2元/kg。完全成本8650元/吨，折合3.46元/kg。毛鸡每羽盈利8.7元，养殖板块盈利39.2亿元。食品板块盈利2.73亿元。

产业链上下游延伸，全面开花。上游种源培养历史性突破，截至2019年底，公司已成功培育出11个品系，实现祖代鸡全部自给有余，打破我国白羽肉鸡种源完全依赖进口的局面，改变未来白羽肉鸡的供需格局。下游圣农食品渠道和产品实现双突破。在全行业鸡肉出口下滑的局面下，圣农食品新拓展了对韩国的出口渠道，整个出口渠道收入逆势增长32.53%。

产品方面，圣农食品突破了牛羊肉制品和中餐产品，其中中餐产品销售突破1亿，储备开发的中餐产品多达107个，全年销售超过5000万元的单品达到13个，其中2个单品销售超过1亿元。

肉类消费持续升级，引种具有极大不确定性，禽链有望持续景气。2020年中央一号文件首次提出优化肉类消费结构的精神，鸡肉以其一高三低（高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量）及生产周期短、饲料转化率高、经济效益显著、环境友好等优势将成为未来发展的主线，预计未来鸡肉在我国肉类消费的占比仍将不断提升。同时，全球多地航班停飞，导致2020年的引种具有极大的不确定性。节后由于多地关闭活禽交易市场，白鸡价格短暂暴跌。随着下游逐渐复工，交易市场陆续开放，禽价快速反弹。总体来看，白羽肉鸡行业有望持续景气。

公司是国内白鸡养殖行业龙头，近年产业链延伸全面开花。我们看好公司未来发展前景，调整公司2020-2022年归母净利润分别至：36.8、36.8、37.4亿元，基于2020-3-27日收盘价，对应PE分别为：7.3、7.4、7.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情因素；鸡价不及预期；成本上升。