核心观点：

电量、电价增长，燃料成本下行，2019年业绩增长97%。公司发布2019年年报，2019年实现收入936.5亿元，同比增长4.86%；归母净利润34.07亿元，同比增长97.44%，加权平均ROE提升至6.46%。

利润增长主要是发电量增长、平均上网电价提升、燃料成本下降所致。

2019年资产减值损失7.82亿元，拖累业绩。

量价齐升带动发电收入增长5.7%。2019年公司总装机规模同比增长9.8%（未重述口径），主要是火电机组增长较多所致；利用小时数3978小时，同比减少286小时；控股售电量同比增长2.09%；平均上网电价414.49元/兆瓦时，同比提升1.16%。受益于上网电量增长和上网电价提升，公司2019年公司发电收入739.2亿元，同比增长5.67%。

动力煤价格下跌，度电燃料成本同比下降0.2%。2019年全国电煤指数同比下降37元/吨，降幅约7.0%。2019年公司度电燃料成本同比下降0.2%，下降幅度较小主要是2019年燃机发电量同比大幅增长。

估值跌至历史新低，关注估值修复弹性。预计公司2020-2022年净利润分别为43.9/51.0/56.9亿元。公司为国内火电龙头企业，A股和H股PB估值已经降低至2005年以来新低。当前动力煤价格较去年已有较大跌幅，尽管考虑到疫情对火电利用小时影响、火电企业电价下调压力，公司盈利仍有望回升。预计公司2020年ROE有望提升至6.8%，参考可比公司估值，给予A股2020年PB0.6倍，对应A股合理价值3.9元/股，考虑AH溢价因素，对应H股合理价值2.9港币/股，给予“买入”评级。

风险提示。电价下调幅度超预期；疫情对全社会用电量影响超预期；煤价上涨的风险。