业绩简评

公司公布2019年年报，公告显示公司2019年实现营收132.41亿元，同比+10.5%，归母净利润14.49亿元，同比+44.8%，其中扣非归母净利润13.94亿元，同比+50.7%。盈利能力方面，全年毛利率和净利率水平达到26.7%和11.8%，分别同比+4.5pct和+2.9pct。公司全年业绩高增长，盈利能力提升明显，业绩符合预期。

经营分析

全业务毛利率大增，主要系单价和管控效益提升：公司2019年毛利率提升，分业务来看CCL+PP毛利率从20.16%上升至24.76%（+4.6pct），主要系单价在下半年有所回升（按半年报和年报数据计算的CCL+PP综合均价从上半年的105元/平米提升至108元/平方米）、单位直接材料成本下降所致（2019年玻纤布价格较低、公司加强材料用量管控）；PCB毛利率从25.99%上升至28.92%（+2.93pct），主要系公司产品价格上升（从2018年约1893元/平方米上升至3902元/平方米）从而使得单位产能效益提升所致（制造费用率下降4.2pct至19%），虽然下半年PCB业务毛利率环比有所下滑，但主要系新产能转固带来折旧增加，短期费用承压为未来增长蓄力。

5G/数据中心强需求，各层次业务迎增长：20年5G设备将大规模铺设，叠加服务器需求旺盛、5G网络引发换机潮，我们首先判断20年整个电子需求市场景气度上升，作为基础材料的覆铜板将相应受益；其次，公司积极配合通信类/服务器类客户研发高频高速覆铜板，出货量有望在旺年大幅提升（江西新产能主攻高速产品），鉴于该类板材单价和毛利率都相对更高，占比提升将显著贡献利润；最后，子公司生益电子是国内通信类PCB板主要供应商，在设备商采购中份额高，20年江西新增产能开出将奠定了增量基础。

投资建议

我们预测20~22年公司归母净利润为18.5亿元、23.3亿元和27.5亿元（未考虑生益电子上市后对生益科技股权的稀释影响），对应PE为34X/27X/23X，考虑到公司格局优良、高频CCL具有稀缺性、子公司估值享受溢价等因素，我们继续维持36.2元的目标价，继续给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；生益电子上市后母公司持股比例下降幅度超预期。