流动性风险削弱资产估值，A股估值继续回落上周美股再次出现两次熔断，全球市场流动性压力陡然升高，外部压力再次冲击A股，导致估值继续收缩。目前全部A股PE（TTM，剔除负值）为14.1X，前值14.8X，历史分位数下降至34.5%；全部A股PB（剔除负值）为1.58X，低于历史均值-1倍标准差水平。在普跌过程中，创业板跌幅较大，令上证50相对创业板指估值的比值较前一周稍有回升，继续处于历史中值水平下方。

行业估值：深度冲击下，行业间估值差弱势收敛上周一级行业普跌，其中仅商贸零售估值逆势上行13%；而汽车、计算机和房地产估值回落幅度最大。目前PE估值分位数显著偏高的板块仅传媒；而偏高行业的偏离度继续已经收缩至（20%，25%）以内；当前食品饮料相对煤炭估值、计算机相对食品饮料估值及非银金融与钢铁的相对估值均回落，行业间估值分化正在收敛。

流动性风险冲击全球市场估值上周疫情引发的流动性风险继续推动全球主要指数估值下跌。其中道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500、日经225、韩国综指以及澳洲标普200等PE估值跌幅均在10%以上，深度下跌较前一周范围扩大。道指PE历史分位数已经不足50%，全球市场调整距离底部更进一步。

A股估值展望：关注A股估值提升的新动力来源后市A股估值回升主要动力在于以下几个方面：1、“风险周期”错位为A股带来的避险性风险溢价回落和估值上升机会；2、疫情当前，资本市场改革开放并未停下脚步，此前估值上升逻辑继续成立；3、疫情当前，注重由于疫情期间和后疫情时期行业的基本面分化带来的估值结构性提升机会。

风险提示：疫情控制低于预期，经济政策和数据远低于预期、中美后续谈判出现重大波折，其他黑天鹅事件