2020年养猪产业资本支出有望大幅增加，预计在150-200亿元。公司从2019年开始加码生猪养殖业务，2019年前三季度资本支出54.56亿，同比大幅增加212%。2020年公司预计在养猪业务上再投入150-200亿资金（公司公告），按照单头商品猪增加资本支出1200元保守估计，预计2020年新增养殖产能1250万头。随着2020年资本支出进一步提升和后续产能释放，我们认为未来2-3年公司出栏量有望实现大幅增加。

月度出栏稳步增加，2019年出栏量目标顺利兑现。2019非洲猪瘟疫情背景下，公司出栏量仍旧稳步提升，全年出栏355万头，顺利完成年初计划的350万出栏目标。我们认为出栏量稳步增加一方面反应公司在养殖板块扩张的决心，同时也从侧面印证公司“非瘟”疫情防控得当，经营管理情况稳定。

母猪存栏加速增加，看好2020-2021出栏量增加。公司截止2020年1月底母猪存栏超过60万头。其中，能繁母猪接近40万头，母猪存栏量较2019Q1增加约50万头。按照公司2020年800万出栏目标计算（公司公告），预计全年自供仔猪比例超过60%。

19-21年业绩分别为1.16元/股、3.47元/股、2.93元/股。预计公司2020/2021年出栏量有望实现800-1000/1800-2000万出栏，受惠于猪价高景气周期，我们预测公司2020/2021年归母净利润分别为146.37/123.72亿元，对应PE估值水平为8.13/9.62倍，合理价值34.7元/股，给予“买入”评级。

风险提示。非洲猪瘟疫情加重，公司出栏量不及预期；供给大幅增加导致猪价大幅下跌；公司资本支出不达预期。