核心观点：“四级调整”视角看，市场短期存在着反弹的基础，反弹力度与空间可能超预期。但从中期看，投资者仍需降低收益预期，控制投资杠杆率。

流动性风险与定价失灵风险尚未平息，调整结束的判断不宜操之过急近期资本市场动荡，相对避险情绪有序升温，进而在不同风险类型资产之间调配而言，投资者抛售资产以获取流动性倾向更为明显。2月28日-3月13日间，各国政府，例如土耳其、韩国、印尼、西班牙、意大利、泰国、英国等积极出台紧急救市举措，发布做空禁令。从短期一二级的调整视角来看，流动性趋紧、大类资产价格联动紊乱、交易机制失灵风险都尚不可谓之完全平息，这就意味着对于调整已经结束的判断不宜操之过急。

风险的释放以及乐观因素的累计，一二级的短期均衡实现是可能的市场下跌本身能够内生增强市场信心，核心在于低估值，也就是第二级——资产比较逻辑下的信心增强。只是对于当前尚处于第一级占主导的情况下，利率的上行、黄金价格的下行与权益资产的下跌同时发生，这是处于负面情绪蔓延过程中。对于第一级的调整，我们认为是可能实现收敛的，核心就在于全球央行宽松进程的重启。

短期A股的相对强势可期，趋势性独立行情恐难实现在此前的分析中，我们指出无论是疫情的应对以及未来可能的财政政策发力，中国均具有相对优势，这是阶段内A股在海外市场动荡局面下韧劲较强的重要原因。综合来看，趋势性方向上的独立恐难实现，我们认为A股的相对强势是可期的，那么在全球金融市场实现一二级别均衡回归过程中，A股有望率先做出更强势的表现。至于在可能的反复行情中是否会出现由于市场微观结构问题形成连锁式风险暴露，我们认为2月3日A股广泛出现跌停后迅速止跌已经做过了压力测试。

资本市场大幅调整后，需要关注对于实体经济的影响我们认为在短期经过一二级调整回归之后，投资者需高度重视这一风险，我们从去年下半年开始指出的“大避险，小逐险”局面料仍将会延续。但我们需要关注的是，疫情对于美国经济的影响也将逐渐显现，随着实体经济动能弱化的显现，资本市场可能到来的第三级均衡调整过程可能会展开，我们认为这一风险展开将会伴随着美国失业率的快速上行以及利率倒挂的回归，3月美联储若进一步降息，将会进一步压缩未来政策空间，这就意味着一旦经济动能恢复不佳，失业率上行与利率倒挂的风险将会加剧。

低油价、利率与股市高波动，都可能成为第四级调整展开的可能触发因素

经历了2008年金融危机之后，各国政策都进行了积极的金融监管层面的调整。

近期资本市场虽然发生了剧烈动荡，但似乎并未触发类似于的连锁去杠杆效应。经济金融的杠杆极限往往难以提前探知，但极限金融条件的延续将会使得相关风险暴露的风险持续受到试探。这些因素的作用都将取决于金融市场内部的杠杆结构，而这些结构则是建立在以往低波动、流动性持续充裕条件下，但市场环境发生大幅转变时，这些结构性因素的作用可能以非线性的方式体现出来。

风险提示：

全球疫情负面冲击加剧，国内及海外经济动能弱化节奏超预期。