公司近况

上海机场公布2020年2月生产数据：起降架次同比下降61.7%，旅客吞吐量同比下降81.5%，货邮吞吐量同比下降7.7%。

评论

疫情影响下，公司2月生产量同比跌幅扩大。公司2月起降架次同比下滑61.7%，旅客量同比下滑81.5%，较1月的-2.4%、-5.4%的跌幅进一步扩大。1-2月累计看，公司起降架次同比下跌30.7%，旅客量同比下降42.8%。

2月出境旅客量同比跌幅与国内线相当。公司2月国际线旅客量同比下降79.3%（VS.1月同比增长4.3%），地区线旅客量同比下降90%（VS.1月同比下降28%），整体出入境旅客量（国际及地区）同比下降81.2%，跌幅与国内线大致相当（2月同比下滑81.8%VS.

1月同比下滑9.6%）。1-2月累计看，出入境旅客量同比下降40.4%。

我们预计3月开始国内线将逐步改善，国际线恢复尚需时间。根据交通部数据，上周（3月9日-15日）全国民航旅客量周度环比上升约3.6%，3月16日单日民航旅客量同比跌幅收窄至71.9%。

我们估计随着国内疫情得到有效控制，3月国内线将较2月有所改善，由于海外疫情仍在升级，我们估计国际线恢复尚需时间。

下调起降费标准价将减少公司收入，但有利于加快航空需求恢复。

民航局3月9日推进降费减负措施，其中包括一类、二类机场起降费收费标准基准价降低10%等。假设政策执行半年、公司2020H1起降架次同比下降15%，我们预计起降费调整将使公司2020H1收入减少约7500万元，净利润减少约5600万元。我们认为，起降费下调降低了航司可变成本，有助加快航空需求恢复。

估值建议

当前公司股价对应2020/2021年27.5/19.2倍P/E。考虑疫情仍在持续，暂时维持2020/2021年盈利预测44.86/64.14亿元（2020年盈利预测中尚未考虑起降费调整影响）。我们认为疫情对于公司的影响是阶段性的，仍然看好公司天然垄断地位以及免税的长期增长潜力，近期建议投资者关注国际线恢复情况。维持跑赢行业评级和目标价83元，对应2020/2021年35.7/24.9倍P/E，对应当前股价有29.7%上涨空间。

风险

航空需求不及预期，疫情持续时间传播广度超预期，各国进一步实施旅游限制免税收入不及预期，卫星厅成本超预期。