3月6日，开普云（688228.SH）发布《首次公开发行股票招股意向书》，拟发行1678.34万股，发行价格为59.26元/股，发行市盈率为53.58倍。

公司成立于2000年，是一家致力于研发数字内容管理和大数据相关技术的软件企业，为全国各级党政机关、大中型企业、媒体单位提供互联网内容服务平台的建设、运维以及大数据服务。财报显示，2019年实现营业收入约2.98亿元，净利润约为7828.43万元，同比增长24.71%。

至今公司已走完公开发行流程，3月17日投资者便可网上申购。这只新股成色如何？南财AI新闻实验室新股排查课题组为大家扒一扒。

扣非利润增速逐年下滑2019年应收账款规模剧增

开普云3月6日发布的最新招股说明书中一共提示了20个风险。

南财A新闻实验室整理发现，排除一些常规性的风险外，其中三大风险跟公司的经营关联度非常高，值得投资者注意，分别是业绩增速下滑风险、应收账款规模增加风险、人力成本上升风险。

首先是业绩增速下滑风险，公司在最新发布的招股书中披露“2017年-2019年，公司分别实现扣非净利润3,443.16万元、5,729.75万元和7,425.20万元”，虽然保持增长，但是同比增速是在下降的，2017年-2019年，开普云扣非净利润增速分别为123.15%、66.41%、29.59%，同比增速是连续下滑的。

对此，公司在招股书中也提醒，“公司业绩受行业政策变化、技术产品的更新迭代、人工成本的上升等因素影响较大，若在经营过程中无法应对外部环境的各种不利变化，公司将面临业绩增速放缓甚至业绩下滑的风险”。

其次是应收账款规模增加的风险，公司招股书显示“2017年-2019年，公司应收账款余额分别为2,489.77万元、2,908.12万元和9,460.65万元”，2019年应收账款规模剧增。

对此，公司在招股书提示称，“2019年末应收账款余额较以前年度大幅上升，主要是2019年12月验收项目金额大幅增加所致。受2018-2019年期间的政府机构改革影响，项目合同签订及验收进度有所延后，而相当部分项目合同约定于2019年完成验收”。虽然公司的应收账款客户多为党政机关及事业单位，发生坏账损失的可能性较小，但若持续产生较大规模的应收账款，将不利于公司保持健康的现金流。

第三是人力成本上升的风险，公司的招股书说明显示，“2017年度、2018年度和2019年度，公司职工薪酬总额分别为6,057.80万元、7,932.63万元和10,610.60万元”，2018年和2019年公司职工薪酬总额增速分别为30.95%、33.76%，人力成本呈逐渐上升趋势，如果公司无法将增加的人力成本有效转化为经营成果，会给公司的经营业绩带来不利影响。

监管聚焦是否具备持续创新能力和毛利率下降

2019年7月19日，上交所发布了《关于开普云信息科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函》，问询了开普云相关问题。

2019年9月24日，开普云公布了《关于开普云信息科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件审核问询函的回复》，其中开普云针对发行人股权结构、董监高等问题、发行人核心技术问题、发行人业务问题、财务会计信息和管理层问题、其它事项问题五个方向共45个问题进行了回复上交所。

需要关注的是，开普云研发费用占营业收入的比例逐年下降问题，以及公司综合毛利率下降的趋势是否将持续问题。

作为一家科技公司，公司在研发领域投入的多寡是很多投资者关注的问题。据开普云《首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》（申报稿）显示，2016年-2018年，公司研发费用分别为1860.85万元、2124.18万元、2359.74万元，占营业收入的比例分别为17.5%、13.5%、10.35%。由此可见，公司研发费用占营业收入的比例逐年下降。

对此，开普云在询问函的回复中称，“2016-2018年，公司研发费用逐年增加，年均复合增长率为12.61%。但由于同期营业收入增长较快，年均复合增长率达46.83%，因此研发费用占营业收入的比例逐年下降。2019年1-6月，公司研发费用为1,439.47万元，占当期营业收入比例为21.37%”。

而在毛利率下降问题上，据开普云的招股书（申报稿）显示，2016年-2018年，公司综合毛利率分别为63.03%、62.67%、59.62%，呈逐年下滑的趋势。

对此，开普云在问询函的回复中称，“2016-2018年综合毛利率逐年下降，2019年1-6月的综合毛利率有所提升。公司的综合毛利率的变动趋势一方面受各类业务占营业收入的比重影响，另一方面受各类业务的毛利率变动影响。从报告期内各类业务毛利率的变动趋势看，互联网内容服务平台的整体毛利率较为稳定，大数据服务平台和运维服务的毛利率有所下降”，公司的结论是“毛利率的波动受具体项目情况的影响，不构成项目毛利率变化的绝对趋势”。

2019年9月30日，上交所发出了对开普云的第二轮问询函，问询了开普云相关问题。值得注意的是，在二轮问询函回复中再一次提到毛利率问题。监管主要关注到开普云的互联网内容服务平台业务毛利率前十的项目高于平均毛利率问题。数据显示，“2016年-2018年开普云互联网内容服务平台的平均毛