1.定增市场的周期起伏与市场特征

定增新规落地，新一轮定增周期向上。今年以来，发布定增预案的公司数量直线上升，2月份更是创下了历史单月最高预案家数50家。其中，56%为定价定增，44%为竞价定增；54%以董事会预案日为基准日，46%以发行期首日为基准日。

指数走势与定增政策周期表现较为一致，特别是创业板指。其核心反映的是企业再融资行为（项目融资或并购重组等）的顺周期特征（经济周期与产业周期）：定增政策放松->并购重组规模扩大->上市公司业绩增厚->指数上行。

2.定增事件的短期超额收益，如何参与？

①定增预案公布后，超额收益先降后升；[1，10]日超额收益持续为负值，但负向冲击逐步收窄；发行期平均超额收益9.5%，主要来自[股东大会日，审核日]。

②发行期间，超额收益较大的行业有纺服、农业、地产、建材、电子、军工等，负超额收益仅有两个行业：休闲服务和轻工。

③股东大会日、审核日、批文日，定增股的短期事件效应逐步衰减。

④若想获得较高的短期事件收益，买入时点可为：董事会预案日后10日；卖出时点可为：发审委审核通过日；核心是：避开董事会预案日的短期冲击（[1,10]日），而尽量获利更多的[股东大会日，审核日]的持有期收益；预期的平均超额收益率有：8.9%-12.3%。

3.定增解禁是压力还是机会？

①历年定增持有到期（发行日-解禁日）收益率15.2%，但破发率57.3%；②壳重组、整体上市、资产注入等持有期收益较高，分别有78.6%、34.1%和33.7%；③定增解禁日前后，个股表现为负的超额收益，[-30,20]窗口期尽量避开；④若折价幅度过大，则解禁日之后存在一定超额收益，但可操作空间不大。

4.以发行日为定价基准日，是否存在“股价抑制”现象？

结合当前的新规看，可以简单理解为：定价定增是“董事会预案日/发行期首日的80%+限售18个月”，竞价定增是“发行期首日的80%+限售6个月”。

以董事会预案日为基准日的定增（定价或竞价）优势在于提前锁定价格，而以发行期为基准日的定增（竞价）优势在于锁定期短。

对于发行期超额收益的影响，并非在于定价或竞价，而是在于定价基准日是预案日或发行日。预案日为定价基准日，平均超额收益12.3%，而发行日为定价基准日，平均超额收益-11.6%。

因此，对于已锁价的标的，可在发行期间参与，预案日10个交易日之后介入；对于未锁价的标的，股价有抑制作用，发行期间较难有超额收益。

风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。