2019年度业绩符合预期

公司公布2019年度业绩：收入19.9亿元，同增4%，归母净利润6.1亿元，同降9%，主因市场投放力度较大故费用率高企，与业绩快报一致，符合市场预期。公司拟向股东每10股派发现金红利3元（含税），分红率约39%。

发展趋势

2019年渠道库存清理收尾，期待今年品类与渠道重拾增长动力。

2019年榨菜、萝卜、泡菜品类收入分别同比+5%/+1%/-14%，总销量同降4%，主因持续全年的渠道库存清理。我们判断渠道库存清理已于去年底步入尾声，1Q20疫情亦对终端需求起催化作用，草根调研显示近期多地终端呈供不应求，明星产品亦有断货现象，故我们认为低渠道库存叠加旺盛市场需求将有助公司在今年实现加速增长。公司2019年新开发瓶装榨菜、邱氏菜坊榨菜、快餐类、萝卜类、下饭菜等16支新品，表示今年将坚持品类独立推广和渠道创新，我们期待乌江榨菜种子大单品、萝卜、下饭菜、泡菜等品类将受益于渠道下沉、延伸和精细化管理而实现加速增长。

2019年毛利率创新高，料2020年于高位波动。公司2019年毛利率58.6%，同增2.8%，我们认为受益于成本红利和2018年底提价而抬升至历史新高。公司公告2020年预算对应毛利率57%，于高位同比略有波动，我们认为今年主要原料青菜头价格上涨但公司具备由优于同行的成本管控力，同时公司新品处于铺市阶段故推广力度较大而导致产品结构微调，我们判断今年毛利率波动可控。

2019年销售费用率高企，料2020年延续投放力度但费用率或存压缩空间。公司2019年销售费用率20.5%，同增5.8ppt，我们认为主因公司实施渠道创新做透下县、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略，故市场推广费用同比增加。展望2020年，我们判断公司将持续渠道下沉和扩张战略，新产品和新渠道均将延续市场投放力度，但是随收入加速增长，费用率或存压缩空间。

盈利预测与估值

维持2020/2021年盈利预测，现价对应2020/2021年34/30倍P/E，综合板块平均估值中枢上移和公司基本面改善预期，给予2020年37倍P/E，上调目标价6%至32.2元，对应2020/2021年37/33倍P/E，现价较目标价有10%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

新冠疫情持续发酵、行业需求变化、成本波动、食品安全风险。