公司近况

韵达股份公告第三期限制性股票激励计划：拟向高管、中层管理人员和核心业务人员共362人授予不超过423万股限制性股票，约占公司股本的0.19%，授予价格为15.63元/股。

评论

限制性股票激励计划有助于激发管理团队积极性。这是公司第三次推出激励计划，前两次分别为2017年3月（154人，102万股）、2018年6月（288人，180万股），并且陆续达到解锁条件。本次激励计划覆盖范围和授予股票数量进一步增加，我们认为有助于激发团队的积极性，提升经营效率。本次方案分两期解锁（各50%），解锁条件分别为2020、2021年扣非净利润相比2019年基数增长10%、21%，我们认为该解锁条件设置相对保守，但仍具有一定的约束性和激励作用。根据公告，如果在2020年3月授予，则增加2020-21年管理费用3190万元、2126万元，约占我们预计的2020-2021年净利润的1%、0.6%，对财务的影响较小。

疫情影响短期业务量，但预计疫情得到控制后增速有望明显反弹。

我们认为一季度公司业务量和盈利可能受到负面影响，或出现净利润同比下降。政府有关部门积极出台减税降费政策，包括免收增值税、高速公路免通行费、社保减免等，以及近期油价下跌，利好成本下降。我们认为如果疫情扩散趋势得到缓解，快递的产能将恢复正常，但在疫苗和特效药大范围应用之前，人们仍将继续倾向于网购，因此从二季度起快递需求和增速有望明显反弹，2020年全国业务量实现20%的同比增速有望达到。看好韵达的精细化管理优势（2019年韵达服务满意度、时限准时率均排名加盟制快递公司首位）和资金实力，我们认为公司有望在复工速度、对加盟商的支持等方面占据优势，在疫情结束后继续获得市场份额。

估值建议

近期因四季度业绩快报略低于预期，公司股价出现回调，但我们认为其中高基数效应是重要原因（单票净利润：4Q19为0.23元，略低于3Q19的0.25，而4Q18为0.33元高基数元，高于3Q18的0.27元），公司基本面依然稳健。市场对于价格竞争一直存在担心，但在价格竞争激烈的2017-2019公司扣非净利润实现30%的复合增长。目前股价对应于22、18倍2020年和2021年P/E，处于历史的相对低点，我们认为是好的介入时点，维持跑赢行业评级和目标价37元人民币（对应22倍2021年市盈率和20%上涨空间）。

风险

疫情过后业务量增速恢复低于预期，单价大幅下跌