事件描述

公司公布业绩快报：2019年收入135.8亿元，同比增长18.5%；归属净利润13.9亿元，同比增长49%。2019Q4收入40.5亿元，同比增长11%，归属净利润3.7亿元，同比增长94%。

事件评论

玻纤纱：量增价跌，业绩稳定。预计全年收入持平，其中销量增长，均价下跌（主要是电子纱和中低端纱价格回落）；由于价格下行幅度超过成本和费用下降幅度，最终吨净利有所下降。2019年玻纤行业处于周期下行阶段，公司逆势实现销量增长，体现了产品综合竞争力；且公司通过技术升级和产能优化，近几年吨成本呈快速下降趋势，当前公司仍有接近10%的产线尚未升级，故依旧处于成本快速下降通道。

风电叶片：受益景气复苏，业绩快速增长。行业景气复苏下公司风电叶片量价齐升，业绩增长显著。去年风电叶片计提2.2亿元赔偿支出，主要体现在4季度的营业外支出，从而加大业绩波动。公司作为龙头将显著受益于行业景气向上，一方面前瞻性创新产品使得公司叶片产能结构调整到位，增长会快于行业；另一方面叶片产能建设难度较大（占地面积大、运输成本高、新产品需要认证），故景气上行供给易短缺。

锂电隔膜：2019年是规模放量的一年。2019年销量和净利润首次实现规模放量，市场份额近30%。公司对锂电池隔膜深耕多年，目前产能规模和市场地位均达到行业领先地位。2019年底产能约为9.6亿平米（其中中材锂膜产能2.4亿平米，中锂新材产能7.2亿平米），预计2020年上半年有望达到15亿平米；同时客户开拓顺利，已实现对主流电池企业和部分海外客户的批量供货。受益行业需求复苏、自身份额提升及成本持续下降，我们预计锂膜2020年将继续规模放量，成为增长亮点。

三周期有望共振，玻纤复苏不变。公司整体业务景气向上，目前仅玻纤纱仍处于周期底部，考虑到玻纤行业供给边际收缩且需求逐步复苏，我们认为玻纤价格上涨仍是2020年的趋势。公司兼具行业景气向上、较低估值水平及同业整合预期，预计公司2020、2021年归属净利润约17.8、20.6亿元，对应估值12、10倍，维持买入评级1。

风险提示：1.玻纤行业产能大幅投产；

2.锂电池业务放量低预期。