投资要点

一、策略观点回顾——西风冷、东风暖，海外风险释放，中国资产相对抗跌1）去年11月率先并持续推荐“中国核心资产新主角——先进制造业的核心资产”。2）逆向思维价值投资、平衡市结构行情，警惕“水牛幻觉”，详参20200131《价值投资的胜负手》、20200216《平衡市下的结构性行情》3）20200223《西风冷，东风暖，顺风而行》，预警了海外风险，海外资产进入riskoff主导。

20200301《“倒春寒”之后，仍是科技创新的春天》提示科技股的倒春寒风险。

二、股市展望：短期海外仍需谨慎，中国资产短期“倒春寒”、中期“避风港”

第一、海外市场展望：1）未来数周欧美股市仍将震荡筑底、频现暴涨暴跌的不稳定状态，基本面预期受疫情压制，偏高的估值将调整。2）中期，基于美联储果断带领全球“大放水”、全球加强疫情防控的合作，我们判断2020年美股大概率是小熊市（20%左右跌幅）或震荡市（10%左右的涨跌幅），而跌幅超过30%、40%的大熊市仍是小概率，美股引发全球股市大熊市也是小概率。

第二、中国资产展望：短期“倒春寒”需谨慎应对，中期“避风港”逢低布局1）短期，中国A股和港股仍面临“倒春寒”的调整压力，警惕海外市场风险、中国上市公司3、4月份披露年报和一季报的业绩风险、股票融资或减持压力。

——短期海外风险蔓延，阶段性制约资金配置中国资产的力度。2月底开始A股的北上资金流入放缓。3月第一周投资于香港股票型ETF基金净流出5.9亿美元。AH溢价指数上升到130.4，高于2005年以来的3/4分位数。

——短期需警惕“满仓看水牛”乐观情绪PK股票再融资和减持提速的压力。目前基金股票仓位高，投资者融资买入占A股成交10.9%至历史高位，但IVIX指数显示后市A股波动率加大的风险。2020年经济遇困难、决战决胜脱贫攻坚，中国资本市场更要为实体经济服务，不重蹈2015年覆辙。近期“再融资新规”、“上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定”吹响了号角。

2）中期，中国资产具有避风港的效应，中国A股和港股有望走出独立行情。

基本面上，中国刺激政策的空间和执行力更有优势。资金面上，中国股市正积极吸引长期资金，中期有望实现投融资双向扩容的良性循环，从而有利于长牛。

三、投资策略：熬过倒春寒，短期不追高，耐心逢低买，价值为盾，科技为矛。

1）短期“倒春寒”，防御胜于进攻，黄金以及低估值高分红“类债券”价值股有避险价值。短期的调整压力主要体现在前期涨幅过大的科技行情，阶段性价值股有相对收益。年初至今，以创业板成分股为代表的科技行情明显跑赢上证综指，与全球风险偏好产生明显背离，在后续行情调整中将得到部分纠正。

2）立足长期而耐心布局，物以稀为贵，中国各领域核心资产将依靠业绩驱动结构性长牛行情。首先，逢低精选中国科技型成长龙头，科技股是贯穿2020年平衡市结构型行情的最强主线，4月份或是科技股优质公司更好的买入时点，淘金新能源车产业链、5G产业链、半导体产业链、信息消费、智能制造、以智慧城市为主导的新基建等；其次，基于全球资产荒、低利率，配置性价比高的中国价值股（包括估值合理的消费股以及高分红低估值的“类债券”股）。

四、兴业证券行业分析师最新观点汇总

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险