2019年净利润增36%，业绩符合预期

卫星石化于2020年2月28日披露2019年业绩快报，全年实现营收108.0亿元，同比增7.7%，净利润12.8亿元，同比增36.3%，处于前期预告的12.5-13.5亿元范围内，业绩符合预期。以10.66亿股当前股本计算，对应EPS为1.20元。其中Q4实现营收27.77亿元，同比降10.5%，净利润3.60亿元，同比增13.2%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.69/2.05元，维持“增持”评级。

全年价差整体小幅下滑，PDH二期及PP二期项目贡献增量公司产品价差全年小幅下滑，据百川资讯，2019年华东地区丙烯酸/聚丙烯市场均价7510/8938元/吨，同比下跌10.7%/9.7%；聚丙烯-丙烯/丙烯酸-丙烯/丙烯-丙烷价差分别为1700/2458/2810元/吨，同比变动+19.4%/-2.8%/-20.9%，由于公司主要外售聚丙烯及丙烯酸产品，整体而言价差小幅下滑。另一方面，公司分别于2月13日、5月25日投产45万吨PDH及15万吨PP项目，各生产装置运行稳定，公司销量有所增长。

丙烯酸、聚丙烯价格年初以来相对平稳，短期价差有所扩大据百川资讯，2020年2月下旬华东地区丙烯酸、聚丙烯报价分别为6750、8150元/吨，年初以来分别变动+1.5%/-7.4%。中海油惠州、山东宏信等主流厂家协同检修，支撑供需均衡，聚丙烯库存处于相对低位，我们认为丙烯酸、聚丙烯价格短期下行风险较小。近期全球疫情扩散，国际油价下跌，丙烯酸及聚丙烯价差有所扩大，2月下旬丙烯酸-丙烯最新价差为2016元/吨，年初至今扩大1%，聚丙烯-丙烷最新价差为4055元/吨，年初至今扩大17%。伴随国内疫情影响降低、下游工厂逐步复工，我们预计产品景气有望阶段性改善。

乙烷裂解项目建设顺利

公司于2019年7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目，目前已收到证监会反馈意见，2020年2月公司公告成功发行3年期债券，募集规模5.5亿元，票面利率6.2%，用于投入连云港项目建设，保障项目建设顺利进行。乙烷裂解项目方面，项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进，我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。

维持“增持”评级

卫星石化是国内C3产业链领先企业，连云港轻烃综合利用项目打开公司成长空间，结合业绩快报，我们小幅下调公司2019年EPS预测至1.20元（原值1.26元），维持2020-2021年EPS分别为1.69/2.05元的预测，结合可比公司估值水平（2020年11倍PE），给予公司2020年11-13倍PE，维持目标价18.59-21.97元，维持“增持”评级。

风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大幅波动风险。