事项：

公司发布对外投资公告：(1)公司与福建石化按照80%:20%成立万华福建，万华福建以零价格受让福建康乃尔64%股权，将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目；万华福建收购东南电化TDI装置及直接配套装置，将扩建TDI产能至25万吨/年，建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。（2）公司收购东南电化49%股权，主要从事氯碱及热电业务，为MDI和TDI项目提供原料、公用工程配套。

评论：

实现东南地区生产基地布局，宁波中韬员工持股平台是看点。万华福建以零价格受让福建康乃尔64%的股权，并通过福建康乃尔建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目，属于此前收购福建康乃尔51%股权的协议内容。康乃尔股权落地后，万华福建持有其64%股权，宁波中韬持有20%股权，康乃尔化工或宋治平指定公司持有16%股权。值得注意的是，宁波中韬为员工持股平台，未来有望成为万华继中诚投资、中凯信后的又一员工持股平台，保持管理层和员工平台直接持股，强化激励机制。

福建生产基地布局情况：福建基地位于福建省福清市江阴半岛的江阴工业集中区，位于江阴港附近，周边产业配套完善。福建康乃尔MDI项目位于东南电化南侧，公司收购东南电化49%股权，收购完成后东南电化氯碱、热电项目整体规划由万华福建主导，目前计划将烧碱产能提升至60万吨/年，东南电化将为MDI和TDI项目提供原料、公用工程配套。本次收购完成后，公司将在现有基础上进行新建或扩建，福建基地最终将形成产能：MDI40万吨（权益产能20.5万吨）、TDI25万吨（权益产能20万吨）、PVC40万吨（权益产能32万吨）、烧碱60万吨（权益产能29.4万吨）以及苯胺、煤气化等配套产能。

项目情况：（1）福建康乃尔将建设40万吨MDI及苯胺配套项目，目前该项目已取得环评、安评、施工许可证等前置手续。MDI行业壁垒极高，长期以来呈现全球寡头垄断格局。万华、巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏五家企业合计占据全球90%以上份额，未来龙头企业扩产行业集中度进一步提升。全球MDI的需求仍然在平稳增长，而万华作为行业内极具影响力的企业，未来料将通过平稳的产能投放，满足全球的增量需求，行业整体供需格局依然良好。

（2）东南电化目前TDI产能10万吨/年，平均开工率维持在90%以上，后续将扩建至25万吨/年。万华整合东南电化，TDI产能增长至65万吨（扩产后增至80万吨），TDI国内产能占比达到33.6%，全球产能占比达到20%。

盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2019-2021年公司归母净利润104.62/119.87/144.28亿元，对应EPS3.33/3.82/4.60元，对应PE15/13/11倍。

公司项目布局不断推进，结合行业估值水平，给予2020年15倍估值，上调目标价至57.5元，维持“强推”评级。

风险提示：整合不及预期，MDI价格大幅波动，项目进展不及预期。