事件

公司公告2019年业绩快报，全年公司实现营业总收入677.7亿元，同比增长64.4%；实现归属于上市公司股东的净利润56.8亿元，同比增长46.1%。

核心观点

结算规模和利润持续增长，销售冲击两千亿新台阶。2019年公司业绩持续兑现，营收同比增加64.4%，净利润增长58.1%，归母净利润增长46.1%，利润增速略低于营收增速表明公司一定程度上通过合作开发的方式扩大收入，但是规模有限，不影响利润同步增长的趋势。在克而瑞发布的2019年房地产企业销售排名中，公司全年实现销售额1803.4亿元，同比增长39.7%，实现销售面积1968.9万平方米，同比增长65.5%，2020年销售金额有望突破2000亿关卡，继续向第一梯队发起冲击。

资产负债表改善，融资成本降低。2019年年末公司总资产3216.1亿元，同比增长39.4%；归属于上市公司股东的所有者权益262.7亿元，同比增长22.3%；资产负债率83.8%，同比基本持平；扣除预收款项后的资产负债率48.1%，同比下降2.4%，表明销售端增长强劲，预收款增加，公司资产负债表改善。公司于2020年2月20日发行19亿3年期公司债，票面利率6.0%，较2019年7月发行同期限公司债票面利率下降0.5个百分点，发行4亿5年期公司债，票面利率6.3%，较2018年2月发行同期限公司债票面利率下降1.2个百分点，融资成本持续走低，有助于继续维持高增长态势。

财务预测与投资建议

维持增持评级，目标价调整至8.41元（原目标价为8.91元）。2019-2021年公司EPS调整至为1.05/1.27/1.63元（原EPS为0.99/1.32/1.72元）。

可比公司2019年PE估值为8X，我们给予公司2019年PE倍数8X，对应目标价8.41元。

风险提示

房地产市场销售大幅低于预期。

房地产政策环境超预期收紧。

房地产融资环境恶化，融资成本提升。