全球疫情进入快速蔓延期，这种蔓延趋势至少会在一两周内延续。2月下旬以来全球新冠肺炎疫情快速蔓延，韩国、意大利、伊朗成为近期疫情重灾区。而从全球确诊人数增速来看，防控效果并不理想，增速持续攀升。未来一周疫情可能继续蔓延，确诊人数会在一周之内攀升至万人以上甚至两万人以上。而更为重要的是，需要关注疫情是否会在美国、德法英等发达国家核心区大范围蔓延。如果美国、德法英等发达国家核心区出现大规模蔓延，则对全球经济会造成显著冲击，市场预期将更为悲观。

疫情蔓延导致全球资本市场剧烈波动，呈现出危机模式。疫情冲击之下股市、油价大幅下挫，全球利率显著下行，呈现出危机模式。危机时期金融市场冲击来自两个方面，一个是基本面悲观带来的影响；另一个是金融市场自身杠杆脆弱性带来的正反馈恶性循环，往往表现为流动性剧烈收紧。这两个力量对利率、黄金价格影响方向不同，因而各次危机期间债券利率、黄金价格走势并不相同。

当前宽松流动性呵护之下金融市场正反馈恶性循环并不明显，冲击主要来自对基本面的悲观预期，这与流动性剧烈收紧的08年危机时期不同，而从结构上来说与9·11事件之后资本市场表现更为类似。08年金融危机时期金融市场出现流动性危机，短端利率趋紧导致危机最为严重阶段包括国债、黄金在内的资产都在下跌。而本次疫情冲击下，全球货币当局此前投放了大量流动性，短端利率并未明显上行，因而资本市场主要反映基本面的悲观预期，债券利率也就出现更大幅度的下行。短期黄金价格调整更多由于交易因素，真实利率明显下降环境下黄金依然处于上升趋势中。

除疫情对经济基本面冲击之外，资产价格波动可能对美国经济基本面产生更大负面冲击，因而美联储有意愿也有必要释放流动性，以稳定资产价格。3月大概率再度降息，以及扩大资产购买规模，年内存在多次降息可能。股票资产在美国居民和金融机构资产中占比接近过去四十年高位，因而资产价格对美国经济走势至关重要。为稳定经济，联储将加快货币宽松节奏，3月将再度降息，年内可能降息三次。除美联储之外，欧央行、日本央行也将随之跟进，全球将进入新一轮货币政策宽松潮，全球利率将持续保持低位或进一步下行。经济基本面走弱与货币政策宽松将导致流动性再度积累在金融市场，流动性可能再度成为主导资产价格走势的主要因素，低利率将成趋势，而对美股也无需过度悲观。

疫情在全球蔓延将导致国内出口增速放缓，加大经济放缓压力。但全球利率水平下行将拉大国内外利差，这将带动资本流入规模增加，对国内利率水平下行作用。但国内债市走势依然有央行货币投放量和实体融资规模决定，随着复工推进，我们依然维持国内债市短期震荡中期调整的看法。而随着全球股市企稳，国内股市也将进入企稳阶段，从结构上看，基本面改善支撑的基建、周期板块可能有更好表现。

风险提示：全球疫情发展超预期。