核心结论：①货币、财政、产业的组合拳对冲政策对基本面有托底作用，借鉴历史3个月见效，预计2季度企业盈利增速重新回升。②A股牛市格局不变，疫情影响牛市节奏，短期快涨源于流动性充裕，需休整等基本面跟上。③基建加速有助周期股，需求弹性不够，关注国改进展。若利率下调，低估值银行地产望修复。中期仍看好科技+券商，科技本身也受益于刺激新兴消费的政策。

疫情对冲政策梳理。①货币政策方面，央行提供流动性并降息，加大逆周期调节力度。具体来看2月3日和4日央行两天累计投放流动性1.7万亿元，并下调7天逆回购和14天逆回购利率10个BP，2月17日央行开展MLF操作2000亿元，并下调利率10个BP，2月20日LPR报价也出现全系下行，2月19日央行副行长刘国强表示适时适度调整存款基准利率；②财政政策方面，加大减税降费，专项债扩大发行规模。财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元；③产业政策方面，加大医疗、交运等国计民生领域支持，推动5G网络、工业互联网等加快发展，此外部分城市出台针对住房公积金和土地出让等方面的临时性房地产支持政策。

政策对基本面有托底作用。①借鉴历史，预计对冲政策3个月见效，一是借鉴03年应对非典疫情冲击，对冲政策时滞3个月左右，二是借鉴盈利见底前部分领先指标会率先企稳，回顾盈利周期可发现时间上领先企业盈利见底4-10个月；②当前疫情对基本面的冲击主要集中在第一季度，我们预测疫情结束后基本面有望迎来快速反弹，主要原因有二：第一，疫情对基本面仅是短期扰动，历史上2、3月利润占全年比重均值为4.9%、7.1%，因此疫情对全年企业盈利影响不大，此外当前全国上下复工复产正在积极推进；第二，目前中国正处于库存周期底部，即将进入补库存阶段；③我们预测盈利周期将于2020Q1再次见底，见底回升形态由圆弧底变成W型底，我们预计，2020年一季度A股净利润可能无增长，在乐观情景下2020年A股净利同比增速为12.2%，悲观情景下A股净利同比增速为9.5%，在疫情冲击下，预计2020年A股净利同比为10%~12%。

股市展望及投资机会。①A股牛市格局不变，流动性驱动快涨后需休整等基本面跟上，这次新冠肺炎疫情突发，会对短期基本面形成冲击，但牛市的三个逻辑没动摇；②当前基建增速只是温和回升，周期股的需求会回升，但弹性恐怕一般，因此当下单靠基建拉动周期股上涨恐力度不足。如果未来利率下调，低估的银行地产有望修复，券商是中期优质品；③疫情对冲政策鼓励新兴消费将有利于5G产业链、计算机、新能源汽车等科技类行业的快速发展。当前处在5G技术引领的新一轮科技周期中，科技板块更优。5G科技行情将从硬件设备开始，逐步沿产业链向内容产业、场景应用传导。

风险提示：向上超预期：疫情快速有效控制，国内改革大力推进；向下超预期：疫情传播不确定性增加，中美贸易关系恶化。