事件：2月27日，公司发布2019年业绩快报。公司2019年营业总收入32.57亿元，同比上升11.65%；归母净利润7.18亿元，同比上升3.35%。Q4单季度营业收入8.48亿元，同比上升15.35%；归母净利润1.66亿元，同比下降11.97%。

观点：收入端平稳增长，利润端增速放缓可能是受研发与销售费用增加影响。公司Q4净利润下降较多，影响全年利润增速，我们认为可能是Q4费用确认较多所致。

1.公司研发管线推进，我们认为今年的研发投入可能较大。根据wind数据库显示，KH903已于2019年12月10日开始II期临床招募，KH906滴眼液已于2019年11月19日完成I期临床。另外，公司还有多个临床前产品布局。

2.阿柏西普新进医保，我们认为公司销售费用可能上升。在2019年底的医保谈判中，阿柏西普新进医保，公司为了应对竞争对手的影响，需要加大学术推广力度，加强医生和患者教育，因此可能导致销售费用上升。

展望2020年，新增两大适应症进医保，医保谈判结果较乐观，康柏西普有望持续放量。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV两大适应症纳入医保，合计患者人群近1000万人，进一步拓宽康柏西普医保用药范围，促进放量。另外，医保报销额度提高，且三药可合并计算，有利于就诊率提高，且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普，康柏西普有望在存量市场上争夺份额。

盈利预测与估值。我们认为2020-2021年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量，化药及中药持续提供稳定现金流。我们预计2019-2021年营业收入分别为32.57亿元、37.49亿元、45.41亿元，同比增长11.7%、15.1%、21.1%；归母净利润分别为7.18亿元、8.54亿元、10.24亿元，对应增速分别为3.4%，18.9%，19.9%，EPS分别为0.82元、0.98元、1.17元，对应PE分别为42X、35X、29X。维持“买入”评级。

风险提示：康柏西普销售不及预期风险；康柏西普美国临床失败风险；在研其他新药研发失败风险。