核心结论：①14年底以来A股对外开放加速，目前外资持股市值已接近国内公募，因此A股与美股的相关性不断提高。②14年底以来美国有5次短期急跌，平均跌幅13%，每次都拖累A股。A股中期趋势取决于内因。③海外疫情蔓延引发全球股市下跌，近期快速上涨的A股面临短期调整压力，全年牛市格局不变。

A股与美股的相关性不断提高。近几年中国金融市场对外开放的步伐在不断加快，我国在2014年11月与2016年12月先后推出沪股通与深港通，在2019年6月开通的沪伦通。2018年以来各大指数相继将A股纳入其指数体系。随着A股对外开放程度加大，A股与海外市场联动的效应也越来越强，源自A股中外资占比不断提升。从外资持股市值看，2013年底时境外机构和个人持有A股市值为3500亿元，到19年底时已经上升为2.1万亿元（7000亿为Q/RQFII，1.4万亿为陆股通），上涨了5倍。目前外资在A股中的重要性已经不可轻视，从市值占比看，外资在A股自由流通市值中的占比已从13年的3.8%上升到19年的8.6%，接近险资和公募的比例（两者皆为10%），陆股通北上资金在A股成交额中的占比已从14年的0.7%上升到19年的8%，而全部公募为7%。外资在A股中的占比越来越大，因此每当海外股市波动时，A股也会因为外资的流入流出而短期受到扰动。

回顾：近年美股短期急跌对A股的影响。美股对全球市场影响力较强，其下跌会拖累A股。以标普500来衡量，剔除掉中美贸易摩擦对股市的影响后，美股2014年11月以来一共发生过5次下跌：15年8月、15年底至16年初、18年1月底至2月初、18年10月、18年12月。这5次下跌都是急跌，且存在单日跌幅超过3%的情形，因此较为有代表性。统计上看，5次美股的急跌平均持续18天，跌幅平均为13%，美股下跌的同时A股也下跌，平均下跌15天，平均跌幅18%，A股短期跌幅更大。但是中长期看，股市的长期趋势还是取决于内因。

这次海外急跌诱发A股调整。受新冠肺炎疫情在海外蔓延的影响，2月20日以来全球股市快速下跌。截至2月25日4个交易日中，标普500指数最大跌幅8.0%（下同），富时100指数跌6.4%，德国DAX指数跌7.3%，日经225指数跌6.3%，韩国综合指数下跌7.1%。海外大跌也在诱发A股短期调整。2月25-2月26日，A股大幅震荡，沪深300指数累计下跌1.45%，创业板指26日大幅下跌4.7%。市场经历过急跌后快速上涨3周后，有调整压力，因为短期基本面数据仍差。中长期看，牛市的三个逻辑没动摇，即牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市。牛市3浪加速需要等疫情控制住，经济活动完全恢复。当然，如果未来全球疫情长期得不到控制，将对全球经济增长造成冲击，甚至再次引发类似08年的全球经济衰退风险，目前看这种情况出现的概率较小。

风险提示：向上超预期：疫情快速有效控制，国内改革大力推进；向下超预期：疫情传播不确定性增加，中美贸易关系恶化。