养殖规模稳步扩张，受益生猪价格上涨，全年业绩高增长。公司发布业绩快报，2019年实现营收78亿元，同比增长47.9%；归母净利润6.31亿元，同比增长101.3%。Q4单季度实现营收28.2亿元，同比增长80.5%，归母净利润3.29亿元，同比增长509%。收入和利润增长源于养殖基地投产，养殖规模扩大，生猪价格大幅上涨。

新建产能投产推动出栏量稳步扩张，业绩弹性显现。据公司公告，2019年公司生猪出栏量84.27万头，同比增长30.33%，其中Q4单季度出栏量20.49万头，同比增长15.6%，估算2019年单头盈利约450元/头，Q4单季度头均盈利约2000元/头，区域优势明显。随着河南、甘肃地区产能陆续投产，预计2020年生猪出栏量有望达到160万头。

禽用疫苗收入快速增长，猪用疫苗销售下降，饲料业务稳步增长。公司猪用疫苗受非瘟疫情拖累，根据行业整体情况，预计猪用疫苗销量大幅下滑超过50%。参股子公司吉林冠界为高致病禽流感（H5+H7）三价苗生产企业，受益禽流感疫苗招采提价及禽链高景气，2019年禽用疫苗销售预计将实现快速增长。饲料业务在产能稳定提升下预计保持稳步增长。

投资建议：维持“买入”评级。募投项目逐步投产后公司生猪产能稳步扩张，将充分享受猪价高位带来的业绩弹性；考虑到行业产能在非瘟与肺炎疫情双重打压下，恢复速度或将更加放缓，生猪供需关系偏紧的持续时间或将延长，猪价高景气持续时间或超预期。预计2019-2021EPS分别为0.59元/股、2.27元/股、1.75元/股，维持合理价值18.16元/股，维持“买入”评级。

风险提示：疫情风险；猪价上涨不达预期；新品审批进度不达预期