事项：

公司发布2019年业绩快报，2019年公司实现营业总收入91.25亿元，同比增长8.06%，归母净利润6.87亿元，同比增长36.70%。单季度来看，Q4公司实现营业总收入22.98亿元，同比增长4.82%，归母净利润1.68亿元，同比增长16.44%。

评论：

内销市场拓展成效显著，外销业务保持平稳发展。2019年公司实现营业总收入91.25亿元，同比增长8.06%；19Q4公司实现营业总收入22.98亿元，同比增长4.82%。外销市场：公司作为小家电ODM出口龙头，外销业务全年保持平稳发展，Q4预计受中美贸易摩擦产生短期影响；内销市场：2019年公司战略重视内销业务发展，目前内销市场拓展顺利，自主品牌培育成效显现，其中摩飞品牌表现尤为亮眼，根据公司公告显示，摩飞品牌预计全年同比增长300%以上，主要系多功能锅、便携式榨汁机（摇摇杯）、便携水壶等品类备受消费者青睐；其余东菱、凯琴等品牌也正逐步发力。我们预计Q4自主品牌表现较上半年明显加速，推动公司全年国内营业收入实现50%左右的增长（19H1：28.88%）。公司凭借着ODM积累的研发优势、成本管控能力及差异化渠道布局，助力内销业务的快速增长，成为公司的重要驱动力。

全年盈利能力显著提升，研发创新推动产品升级。2019年公司实现利润总额7.95亿元，同比+35.86%，归母净利润6.87亿元，同比+36.70%；Q4公司利润总额1.85亿元，同比+14.95%，归母净利润1.68亿元，同比+16.44%。公司盈利能力显著提升，19年归母净利率7.53%（同比+1.58pct），Q4归母净利率7.33%（同比+0.73pct），主要系：1）高盈利能力的内销业务份额提升，2019年公司内销业务（19H1毛利率：32.29%）收入实现50%左右的高速增长，表现优于外销业务（19H1毛利率：18.84%）；2）产品研发设计能力提升及自动化建设推动公司产品盈利能力提升；3）受汇率影响，远期外汇合约（期权合约）产生的投资损失及公允价值变动损失较2018年同期减少约5,600万元。

内外销市场并重发展，自主品牌培育步入收获期。2019年公司加码布局内销市场，加大自主品牌培育力度，凭借优异的产品研发设计能力、差异化渠道布局及供应链的快速响应能力，公司自主品牌逐步进入收获期，尤其是摩飞品牌，全年品牌收入增速表现亮眼，成为内销业务增长的重要驱动力。此外，公司自主品牌综合毛利率高于公司整体，其中摩飞品牌盈利能力相对较高（毛利率超过40%），随着公司加码内销市场，自主品牌有望持续发力，助力公司营收和盈利双增。公司作为国内ODM小家电龙头，内外销业务并重发展，未来可期。

投资建议：公司作为小家电龙头，外销业务平稳发展，内销业务凭借丰富的研发设计能力及差异化渠道布局有望持续增长，成为公司发展的重要驱动力。考虑到部分外销业务短期受到中美贸易摩擦影响，我们略微调整公司19/20/21年EPS预测分别至0.86/1.00/1.11元（原预测值：0.87/1.02/1.14元），对应PE分别为23/20/18倍。参考小家电行业可比公司估值，上调目标价至22元（原目标价18元），对应20年22倍PE，公司内外销并重发展，自主品牌培育成效显著，有望释放长增动力，维持“强推”评级。

风险提示：汇率波动风险；外贸摩擦加剧；内销业务拓展不及预期。