一年一度的年报披露大幕徐徐拉开。上周,沪市几家公司的年报已率先亮相,吸引了不少注意。人人都说年报重要,关于年报的规则林林总总也不少,但面对动辄几百页的篇幅和密密麻麻的文字与数据,真正了解年报重要在哪里、该怎么读出滋味的人可能并不多。如何把一份看似枯燥的年报读得生动起来,从文字和数据的“热闹”中,由表及里看出专业和价值的“门道”,让年报真正变成投资决策的重要参考,是一门值得探究的学问。

年报是上市公司一年生产经营活动的总结。读好年报,既要了解公司一年来干得怎么样,也要对公司的总体情况、发展前景有深入掌握。从这个角度看,可以拿“相亲”来跟读年报做个类比。年轻人第一次约会见面前,长辈总会叮嘱,别光看外表,重要的是内在。读年报也一样,要在亮眼的数据和华丽的用语中,挖掘研判表象背后的公司质地。公司质地是一个立体多元的概念,可以从多个维度观察,最重要的可能是生产经营、财务表现、公司治理、发展战略、信息披露质量等方面。这几个方面合起来,就是要知道这家公司干的是什么、靠不靠谱、队伍怎样、前景如何、对投资者诚不诚恳。今年年报刚出来,还得慢慢品。不妨找几家往年的例子来温故知新,看看年报里怎么读出这些情况来。

和相亲对象初次见面,首先会对对方的个人情况有个大概了解,比如外表顺不顺眼、干什么工作等。之于年报,就是先要摸清公司生产经营的基本情况。主营业务、主要产品、所处行业、上下游关系等,勾勒了公司的坐标与定位;再进一步,营收利润规模、盈利模式、行业地位等,则凸显了公司的疆域与护城河。字里行间的背后,公司是干什么的、有怎样的核心优势也就呼之欲出了。比如,伊利股份在2018年年报中,深入阐释六大业务模块的运营情况,明确指出核心竞争力在于品牌优势和渠道渗透,产品着力点在常温奶方面;同处乳制品行业的光明乳业,则坦言主要依靠优质原料奶基地和全程冷保鲜运输系统的优势,产品重心在新鲜牛奶和酸奶上。作为CRO龙头的药明康德,在年报中图文并茂,展示公司提供的服务在医药研发整个产业链上所属的环节,即使是不熟悉这个领域的投资者也能一目了然。

知道公司是干什么的之后,接下来就要知道干得靠不靠谱。

过来人都明白,不管第一印象多好,也不能直接定下终身。毕竟,“包装”谁不会,做的永远比说的重要,还得验证对方是实事求是还是夸夸其谈。读年报的时候,就要用财务表现来印证公司干得到底怎么样。年报中,篇幅最大的三大报表和财务附注全方位、立体化地量化衡量了公司的资产负债情况和生产经营结果。看似冰冷的数字,用会计这门通用的商业语言鲜活地反映了公司的生存状态。当然,要读懂这些数据可不那么容易,需要下点功夫、做些专业的储备。但也没必要抓耳挠腮,说到底会计只是门语言,掌握了要领就能迎刃而解。实践中,很多“大咖”也并非财务出身,解读起公司来照样游刃有余。力帆股份在2018年年报的非财务部分,极力营造业务蒸蒸日上之感,但细看财务信息,账上54亿元货币资金中有46亿元是受限的,这样的钱形同虚设,公司发展多半只是空谈。新城控股2018年业绩靓丽一度引发热捧,但细看公司的利润却主要来自于投资性房地产增值、合并范围变动等难以持续的因素,其盈利质量自然值得深思。

财务数据看似五花八门,但静下心来看无外乎就是资产、负债、收入、利润、资金等几个大类。资产和负债是家底,透露了公司的实力;收入和利润是账册,反映了赚钱的过程。还有资金这条企业的生命线,到底结不结实,从现金流量表就能一窥端倪。分析这些指标,实际就是看数字背后的经济行为、货物往来、利益流向、资金流转,从而判断公司的家底厚不厚、业绩实不实。这里可以灵活运用比较印证的手段来挖掘背后的故事,去伪存真。以鹏博士为例,公司2018年固定资产占总资产的将近五成,无论是规模还是内部结构都和主流通信运营商差异较大,令人费解;近期,公司又对固定资产计提30多亿元巨额减值准备,此前的疑问果然得以印证。同济堂2018年的净利润虽然增长,但经营活动产生的现金净流量却是-7亿元,同比下降约445%,明显的背离不免让人大打问号。

了解一家公司,还要知道这家公司的人员队伍怎么样,也就是公司的“家庭背景”和治理规范。就好比相亲的时候,不仅要看对象自身,对他的家庭情况也要上心。实控人作为企业的“领头羊”,决定了公司的基因。听其言,能判断公司的经营作风是盲目扩张还是稳扎稳打;观其行,能够了解公司治理和内部控制是否规范健全。董监高方面也有讲究,公司的用人风格如何、管理团队是否稳定、股权变动是否异常等,都能折射出公司的实际经营情况。宏图高科就在2018年年报中透露,一年间有9位董事和高管相继离职。再看公司的经营状况,受三胞集团债务危机影响,公司主业严重亏损。管理团队的动荡,似乎也就不难理解了。再有,从董事会召开情况看,如果一年里董事会只召开了寥寥几次,或者虽然召开次数不少但现场会议没几场,没有特殊原因的情况下,公司治理的规范性就要打上个问号,难道董事们每天都这么忙,忙得连最基本的责任都尽不到吗?

物质说完了,别忘了跟对方探讨探讨精神世界和未来打算,规划一下以后的生活。

对公司来讲,就是要掌握