公司成长路径反映对趋势判断能力和布局的前瞻性，可以归纳为三条主线：（1）以技术为核心驱动力，通过新技术研发、产业化应用带来产品线更新；（2）产品端由上游原料向下游终端延伸；（3）终端产品品牌化、品类多元化、布局国际化。

技术端：依托两大科技平台实现四大核心技术，技术壁垒高。公司依托微生物发酵、交联两大科技平台，实现微生物发酵技术、酶切技术、“梯度3D交联”技术、终端灭菌技术四大核心技术。核心技术人员为行业开拓者，团队稳定、体系完善；根据招股说明书，公司目前已申请专利109项，授权47项。

产品端：原料产品全球龙头地位稳固，医美和功能性护肤正值风口。

原料产品：全球市占率达36%，产品质量远超国际标准，国内外资质齐全，价格较竞争对手优势明显。医疗终端产品：骨科和眼科进入市场较晚，市场份额提升空间大；医美类产品行业增长迅速且国产替代空间大，公司产品矩阵较全、性价比突出。功能性护肤产品：2019上半年年增速达到122%，公司拥有多个差异化品牌，成分与功效明确，切中“成分党”风口；“故宫口红”试水IP合作成效明显。新领域：公司上市后将开发口腔、睡眠、宠物、婴童、计生等透明质酸新应用领域。

销售端：2B业务渠道黏性强，2C业务借助电商快速崛起。原料和医疗终端以2B为主，原料业务在全球40多个国家和地区拥有经销渠道，客户超过1000家，部分客户已合作10年以上；功能性护肤以2C为主，多数品牌于2018年建立，重点布局线上渠道，爆款能力强。

盈利预测与投资建议：预计公司19-21年收入分别为17.7亿、24.5亿、32.8亿元，同比增长40.3%、38.0%、34.1%；归母净利润分别为5.9亿、7.9亿、10.4亿元，同比增长38.6%、34.2%、32.1%。参考可比公司估值水平和业绩增速,考虑到公司全产业链布局，协同效应和规模优势凸显，给予公司2020年55XPE，对应合理价值90.33元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。新产品研发和注册失败；新技术、产品替代；核心技术人员流失；终端产品竞争加剧。