核心结论：①中美科技周期演变类似，美国1980-2000年代科技崛起及中国2010-2015年科技浪潮，均为电子硬件逐渐向软件内容传导并扩散至场景应用。②这次5G引领的科技周期，国内有直接融资等支持科技发展的政策，外部贸易摩擦倒逼国产替代。③科技周期正由硬件带动软件革新和内容发展，即19年电子到20年计算机、传媒、新能源车产业链。

科技产业演变与股价扩散历史规律。①科技产业对技术周期和政策导向十分敏感，科技产品供求关系的突出特征是供给创造需求。②从美国实践经验看，1970年代美国政府积极调整科技政策以面对新技术革命，推出减税、放开企业间合作等政策促进以电脑为代表的硬件端普及带动硬件设备类公司率先领涨；1990年代美国政府科技政策以信息技术为中心，注重民用科学技术的发展，鼓励政企间在信息技术方面的合作，计算机的关键技术包括PC、处理器以及操作系统等软件迎来新突破；③回顾中国2010-2015年前后科技股行情，上下游行业间传导过程从电子设备开始、逐渐向软件内容传导并扩散至场景应用。从科技产业链角度来看，这一时期科技股行情是沿科技产业链上下游行业逐渐传导和扩散的，通信、电子、计算机、传媒以及新能源汽车行业先后轮动：10年前后苹果产业链行情中电子元器件行业异军突起、14年前后“互联网+”应用端兴起行情中计算机行业领涨、15年科技产业链全面爆发行情中新能源汽车表现亮眼。

本轮科技周期已经在演化。①当前中国GDP增速换挡后波动率下降，经济进入由大到强的新时代，类似1980年代的美国，产业结构升级加速；此外本轮科技周期崛起的另一个政策红利是中美贸易争端引发的国产替代，科技土壤肥沃。②5G引领新一轮科技周期，5G是将通信扩展到万物连接，它将面向未来VR/AR、智慧城市、工业互联网、无人驾驶等诸多领域，前期以硬件为主。③5G中后期带动软件革新需求，最终万物互联、人工智能，5G网络搭建将引发换机需求、进而手游、视频、互联网＋等应用场景落地，5G网络搭建完成后，对手机电池寿命、芯片、摄像头都将提出更高的要求，带动相关硬件需求。随后包括AR/VR、无人驾驶、工业互联网等应用场景也将逐步铺开。

即将迎来接力的科技细分领域。①科技产业链尤其偏硬件端盈利回升明显，截至2020年1月31日94%的创业板上市公司已披露2019年年报预告，根据年报预告2019年年报创业板板块归母净利累计同比为67.6%，而19Q3/19Q2为-5.9%/-21.3%。②依照硬件-软件-内容-应用场景规律，往后看计算机、传媒、新能源车等板块将陆续好转。5G有望引发新一轮科技周期，2019主要是订单引发硬件设备端业绩改善，股价上行，借鉴上轮经验：硬件-软件-内容-应用场景，随着5G基础网络搭建完成，其他领域也会逐步好转，结合与海通行业分析师沟通，我们认为计算机、传媒、新能源车等板块将陆续表现。③计算机作为5G直接受益板块，六大应用场景包括：视频应用、智能驾驶、教育、医疗、智能家居、泛在电力物联网，其中VR（智能家居）、车联网（自动驾驶）、视频等应用已经在快速落地；云游戏、云VR、超高清视频等传媒5G应用端值得重点关注；此外，特斯拉国产化有望推动我国新能源汽车产业链发展。

风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系恶化